事件：寶鋼包裝發佈2022 年報以及2023 年一季報。2022 年公司實現營業收入85.43 億元，同比增長22.35%；歸母淨利潤2.68 億元，同比增長0.78%；扣非後歸母淨利潤2.53 億元，同比下降3.00%。其中，22Q4 當季公司實現營業收入23.28 億元，同比增長14.82%；歸母淨利潤0.57 億元，同比下降7.87%；扣非後歸母淨利潤0.52 億元，同比下降21.64%。
2023Q1 公司實現營業收入17.59 億元，同比下降5.04%；歸母淨利潤0.61 億元，同比下降4.40%；扣非後歸母淨利潤0.58 億元，同比下降6.37%。
22 年兩片罐增速靚麗，國內需求逐步回暖可期分地區看，22 年公司海外/國內分別實現收入67.73/17.43 億元，同比分別增長18.44%/40.10%。22 年公司加快佈局東南亞市場，馬來西亞8 萬噸產能投產。伴隨越南等地管控已完全放開，公司新客戶開拓順利，海外收入快速增長，佔比進一步提升。分產品看，22 年公司金屬飲料罐/包裝彩印鐵/其他分別實現收入77.10/8.06/0.28 億元，同比分別增長29.99%/-21.86%/34.03% ， 佔比分別爲90.25%/9.43%/0.32%。1）兩片罐方面，受益售價較高的海外產能釋放，22 年公司兩片罐實現量價齊升，銷量同比增長8.19%至144.02億罐，均價同比增長20.05%至0.54 元/罐。2）包裝彩印鐵方面，22年公司包裝彩印鐵產量同比下降 19.30%，銷量同比下降19.93%，主要受下游三片罐需求短期承壓拖累。23Q1 公司實現營收17.59 億元，同比下降5.04%，我們分析主要系國內兩片罐處於淡季需求增量不顯所致。伴隨防疫政策優化，終端消費逐步復甦，旺季銷量有望好轉，修復空間可期。
海內外產能擴張順利推進，東南亞市場市佔率進一步提升1）海外方面，公司馬來西亞產能（設計產能 8 億罐/年）於 22 年6 月已達投產的試運行階段，柬埔寨產能（設計產能 12 億罐/年）於 22 年 4 月末正式動工。2）國內方面，安徽產能（設計產能 11億罐/ 年）於 22H1 投產，22Q3 預計產能逐步釋放；蘭州產能（設計產能 10 億罐/年）於 21 年底投產，22 年產能持續爬坡。此外，公司持續推進技改、擴容項目，升級改造較老產線，提升生產效率。
原材料價格下降、產品結構優化，23Q2 盈利水平有望持續改善盈利能力方面，2022 年公司毛利率爲8.02%，同比下降1.48pct，其中，22Q4 毛利率爲7.40%，同比增長1.36pct。23Q1 公司毛利率爲8.81%，同比增長0.59pct。23Q1 公司盈利水平提升，主要系原材料價格前期回落。23Q1 原材料價格持續低位運行，以及毛利率較高的海外市場佔比提升，23Q2 盈利持續改善可期。根據wind 數據，鋁材23Q1 均價1.85 萬元/噸，環比下降1.62%，同比下降16.82%。
期間費用方面，2022 年公司期間費用率爲3.59%，同比下降1.16pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.85%/2.31%/0.17%/0.25%，同比分別增長0.04/-0.57/-0.56/-0.08pct。23Q1 公司期間費用率同比增長0.95pct 至4.43%。綜合影響下，2022 年公司淨利率爲3.28%，同比下降0.88pct；其中，22Q4 淨利率爲2.52%，同比下降0.86pct。
23Q1 公司淨利率爲3.67%，同比增長0.08pct。
投資建議：公司作爲金屬包裝領軍企業，持續優化產品結構和產能佈局，伴隨行業格局優化，盈利有望改善，前期股權激勵彰顯發展信心，業績有望持續增長。我們預計寶鋼包裝2023-2025 年營業收入爲99.95、110.03、123.75 億元，同比增長16.99%、10.09%、12.47%；歸母淨利潤爲3.06、3.67、4.38 億元，同比增長13.99%、19.93%、19.35%，給予2023 年26xPE,目標價7.11 元，對應PE 爲24.7x、20.6x、17.3x，維持增持-A 的投資評級。
風險提示：下游需求不及預期風險；原料價格波動風險；疫情反覆風險；大客戶訂單減少風險。