二氧化钛的成长开始兑现。公司过去几年主营业务发生转变，产品从珠光材料延伸至二氧化钛，意味着从无机颜料的细分市场进入到主流市场。公司核心竞争力在于创新性地使用盐酸萃取法，低成本生产钛和铁的氧化物，这一技术同时适用于珠光材料和二氧化钛。复盘其投产过程，我们看到的是新材料企业在创新路上的坚持：全球首套盐酸萃取法二氧化钛的项目投产始于2018年，2019年年产20万吨二氯氧钛项目开始试生产，相当于二氧化钛小规模的量产；2020年12月年产10万吨二氧化钛项目开始试生产，于2022年正式投产，经过持续的设备优化和工艺调整，2022年底以来的生产状态可以定义为“稳定规模的生产”，随后公司陆续给下游客户送样和测试，目前已初步实现规模销售。事件描述
公司發佈業績：2022年收入約8.2億元，同比下降8%，歸屬淨利潤爲0.9億元，同比下降39%，扣非淨利潤同比下降42%。2023Q1收入約2.4億元，同比增長22%，歸屬淨利潤約0.1億元，同比下降49%，扣非淨利潤同比下降51%。
事件評論
二氧化鈦的成長開始兌現。公司過去幾年主營業務發生轉變，產品從珠光材料延伸至二氧化鈦，意味着從無機顏料的細分市場進入到主流市場。公司核心競爭力在於創新性地使用鹽酸萃取法，低成本生產鈦和鐵的氧化物，這一技術同時適用於珠光材料和二氧化鈦。復盤其投產過程，我們看到的是新材料企業在創新路上的堅持：全球首套鹽酸萃取法二氧化鈦的項目投產始於2018年，2019年年產20萬噸二氯氧鈦項目開始試生產，相當於二氧化鈦小規模的量產；2020年12月年產10萬噸二氧化鈦項目開始試生產，於2022年正式投產，經過持續的設備優化和工藝調整，2022年底以來的生產狀態可以定義爲“穩定規模的生產”，隨後公司陸續給下游客戶送樣和測試，目前已初步實現規模銷售。
二氧化鈦的收入貢獻開始體現。公司2022年收入同比下降8%，分品類看，全年珠光材料收入約7.7億元，同比下降13%，二氧化鈦收入約0.5億元。分市場看，全年海外收入3.0億元（收人佔比約37%），同比增長2%，且毛利率仍維持在高位水平（約41%）；國內需求承壓，收入同比下降13%，且毛利率水平較低（約28%）。公司1季度收入同比增長22%，收入增加部分主要來自二氯化鈦，這是產線規模量產後更爲顯著的收入體現。
投產後成本和費用增加明顯。2022年公司毛利率約32.7%，同比下降2.3個百分點，主要源於原材料價格上漲、二氧化鈦投產導致折舊成本增加，其中珠光材料毛利率下降0.83%至34.4%，二氧化鈦由於初步投產且剛剛小規模銷售，故毛利率還較低（約6%）。
2022年公司期間費率約21.2%，同比提升4.8個百分點，其中管理費率提升約4個百分點，源於公司尚處於新業務的投入期，全年員工數量從前一年的729人增加至787人。
最終全年歸屬淨利潤率約10.7%，同比下降5.4%。聚焦2023Q1，公司毛利率約27.9%，同比下降8.9%，核心原因是二氧化鈦收入佔比提升但前期毛利率較低，期間費率約18.6%，同比提升1個百分點，隨着收入規模不斷擴大，預計成本和費用率均有望攤薄，最終1季度歸屬淨利率約5.6%，雖然同比下降7.9個百分點，但環比4季度有所提升。
等待更大規模的產能落地。公司全資子公司正太新材一期年產20萬噸二氧化鈦項目，於2022年投入正式生產，通過生產工藝技術不斷優化，目前產品得到終端客戶的好評。公司擬向特定對象發行股票募集資金不超過38.5億元，主要用於全資子公司正太新材新增60萬噸/年二氧化鈦項目建設，該事項於2022年4月通過股東大會審議，因此產能規模有望從目前的20萬噸擴至80萬噸，有望看到更大規模的產能落地。預計2023-2025年公司歸屬淨利潤爲4.1、8.8、14.8億元，對應估值爲61、28、17倍。
風險提示
1、相關產品下游需求大幅下滑；
2、產品性能和客戶認證時間較長。
