综合考虑糖价周期以及公司非糖业务的调出时点，观察近6 个食糖产销年度公司估值的波动区间PE（15-70）。相对于一般的周期性农业公司，公司的估值区间呈现一定溢价。我们认为“吐故纳新优化资产、进口地位契合产业趋势、显著自产、进口糖成本优势、消费品持续拓展”是获得估值溢价的核心优势，且这些优势仍在不断升级。中糧糖業控股股份有限公司是中糧集團有限公司旗下控股的國內A 股上市公司，公司是擁有食糖、番茄加工兩大產業，是國內最大的食糖生產、貿易企業以及領先的番茄製品生產企業。貿易糖、自產糖、加工糖以及番茄的生產加工是中糧糖業的四大業務。
2022 年年報顯示，公司貿易糖業務爲核心營收來源，佔比65.71%，自產糖、加工糖及番茄的營業收入分別佔總營收的15.94%、10.52%、7.08%，其中番茄製品毛利率最高。
公司食糖業務年經營量約465 萬噸，佔全國消費總量的30%以上，並且終端市場的佔比不斷提高。公司在糖源掌控能力方面持續加強，位於行業前列。公司是國內食糖進口的主要渠道，掌控超200 萬噸的倉儲物流網點，建立了覆蓋全國主要干支線節點的物流服務體系。
綜合考慮糖價週期以及公司非糖業務的調出時點，觀察近6 個食糖產銷年度公司估值的波動區間PE（15-70）。相對於一般的週期性農業公司，公司的估值區間呈現一定溢價。我們認爲“吐故納新優化資產、進口地位契合產業趨勢、顯著自產、進口糖成本優勢、消費品持續拓展”是獲得估值溢價的核心優勢，且這些優勢仍在不斷升級。
且可預見的3-5 年中，公司的競爭優勢穩步提升，市佔率有望進一步提高，估值區間有進一步抬升空間，當前公司估值處於近6 年低位，糖價築底向上爲業績提供正向幫助，業績、估值同步向上迎來戴維斯雙擊。
盈利預測、估值及投資評級：內外價差逐步恢復至常規水平，進口占比提高將有助於公司貿銷糖和加工糖數量增加。國內外糖價在2023 年初結束近6 年的低位震盪開啓牛市，國內外自產糖毛利率逐年提升。公司番茄製品業務進一步拓寬海外市場，品牌力將顯著提升。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別爲 318.06 億元、334.56 億元、361.41 億元，同比增長20.30%、5.19%、8.02%；歸屬母公司淨利潤分別爲15.25億元、17.77 億元、22.20 億元，同比增長105.11%、16.51%、24.90%。公司藉助“吐故納新資產優化、進口地位契合產業趨勢、顯著成本優勢、消費品拓展”獲得估值溢價，估值區間有進一步抬升空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國內外糖價下跌限制自產糖利潤釋放，政府約束配額外進口糖發放總量，公司獲批量減少，番茄市場拓展遇瓶頸，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
