收入穩健增長，毛利率明顯改善。受海外大客戶、戶儲、汽車業務增長拉動，1Q23 收入同比增長26%至263.7 億元。1Q23 毛利同比增長77%至20.3 億元，毛利率錄得7.7%，同比提升2.2pct，環比改善1.5pct，主要系產品結構和客戶結構優化、規模提升改善產能利用率等因素。歸母淨利潤錄得4.6 億元，同比增長154.9%，歸母淨利潤率爲1.7%，同比提升0.9pct。公司毛利率提升略高於預期，淨利潤提升基本符合預期，費用項高於預期主要系汽車相關的研發投入較大。我們判斷，隨着業務結構不斷改善、產能利用率提升，公司的盈利能力仍有改善的空間。
消費電子：安卓市場持續低迷，海外客戶拉動成長。根據IDC，1Q23全球手機出貨量達到2.7 億臺，同比下降-14.6%，其中蘋果手機出貨量同比下降2.3%，安卓手機出貨量降幅爲17.3%；全球PC 市場出貨量下降29%，其中蘋果PC 出貨量同比下降40.5%。儘管市場情況低迷，但受海外大客戶拉動，公司消費電子板塊保持增長，基本符合預期。我們預計2023 年公司在海外大客戶的份額有望進一步提升，從而拉動消費電子板塊收入增長、毛利率提升。
新能源汽車產品：板塊收入翻倍，繼續看好。2023 年來，公司汽車板塊越來越多產品貢獻收入。除了廣義的座艙產品外，智能駕駛自2022 年下半年量產後繼續成長，熱管理和懸架產品也將陸續貢獻收入。我們預計伴隨着母公司的成長，2023 年公司新能源汽車產品有望保持高速增長，同時改善公司整體毛利率水平。
新型智能產品：戶儲快速增長，其他產品穩健增長。新能源轉型爲大勢所趨，公司戶儲產品在歐洲擁有很強的品牌力，1Q23 收入增速較快，預計今年有望實現接近翻倍的增長。遊戲類、智能家居、掃地機器人、無人機等其他智能產品增長較爲穩健。
投資建議：我們預測2023-2025 年公司收入爲1308/1554/1792 億元人民幣，同比增速22.1%/18.7%/15.3%；歸母淨利潤爲26.5/43.5/56.4億元人民幣，同比增長42.2%/63.9%/29.7%。考慮公司新興業務高成長性，我們認爲公司合理市值爲724 億港元（32 港元/股，以5 月8 日港幣兌人民幣匯率計），對應24x 2023e P/E，維持“買入”評級。
風險提示：手機市場恢復速度不及預期風險，新興業務增速不及預期風險，產能利用率改善不及預期風險，北美大客戶、安卓訂單不及預期風險，行業競爭加劇的風險，新業務投入加大拖累盈利的風險。