事件描述
海優新材發佈2022年年報與2023年一季報，2022年公司實現收入53億元，同比增長71%；歸屬母公司淨利潤0.5億元，同比下降80%。2023年1季度實現收入13.5億元，同比增長10%，環比增長15%；歸屬母公司淨利潤0.23億元，實現扭虧。
事件評論
2022膠膜市佔提升，粒子價格波動壓制利潤。公司2022年膠膜收入52.6億元，同比增長72%，銷量4.35億平米，同比增長超70%，市場份額進一步提升，其中Q4銷量預計在1.1億平左右，環比持平或小增。全年膠膜均價11.7元/平，同比小降，毛利率7.4%，同比下降7.5pct，其中Q4公司膠膜毛利率預計在3%左右。剔除存貨跌價等因素造成的資產減值及信用減值影響，公司全年膠膜單平淨利0.3-0.4元／平，其中Q4預計-0.3元/平左右。Q4虧損的原因，主要是膠膜價格走低，同時前期高價採購粒子未完全消化完畢。
2023Q1量利有所改觀。2023Q1公司實現收入13.5億元，環增15%，我們預計主要因素在於春節後終端需求拉動公司排產提升。我們預計Q1公司膠膜銷量1.2-1.4億平，春節後移動率提升明顯。Q1公司毛利率6.3%，不考慮0.11億元的資產減值損失衝回，單平淨利預計0.1元/平左右，實現扭虧。2月以來膠膜價格持續上漲，疊加粒子庫存均價逐步降低，帶動盈利水平修復。
庫存壓力仍存，合同負債Q1環增。2022年公司期間費用率爲5.5%，同比下降0.3pct，反映公司規模效應持續顯現，銷售、管理費用率得到攤薄。2022年全年經營性現金流淨額-29億，2023Q1爲-7億，現金流減少主要系公司生產規模擴大，運營資金不斷增加，2023年後續有望通過提高運營效率、嚴控回款週期、多渠道融資等方式加以改善。2023Q1末公司存貨13.5億，環比微增，後續有望隨需求放量，繼續消化；合同負債0.2億，環比提升122%，訂單較爲充裕。
展望後續，公司2023年預計迎來量利拐點。儘管面臨粒子價格波動，盈利能力承壓的行業共性問題，公司堅定擴張，全年年化產能預計在9.0-9.5億平，全年銷量預計超8億平實現20%左右市場份額。同時，公司粒子供應能力僅次於福斯特，N型膠膜上開發EXP差異化產品，先已完成大客戶導入，後續有望充分享受N型膠膜的結構性超額利潤，全年盈利水平逐季向上可期。
我們預計2023-2024年公司淨利潤分別爲5億元、8億元，對應PE分別爲21、12倍維持買入評級。
風險提示
1、光伏裝機不及預期；
2、市場競爭加劇。