事件概要
2022 年公司營業收入7.06 億元，（yoy+58.14%），歸母淨利潤2.75 億元（yoy+46.27%），實現扣非歸母淨利潤1.97 億元（yoy+14.46%），調整收購賽譜儀器帶來的投資收益5154萬元、以及股份支付費用6237 萬元，經調整歸母淨利潤2.86 億元（yoy+44.48%）。1Q23實現營業收入1.32 億元（yoy-6.21%），歸母淨利潤12.36 百萬元（yoy-79.71%），扣非歸母淨利潤 5.99 百萬元（yoy-89.35%），調整股份支付費用3295 萬元，經調整歸母淨利潤45.31 百萬元（yoy-25.68%）。
投資要點
銷售收入逐月回升，股份支付影響短期盈利
1Q23 受外部不利因素影響，1 月到3 月收入分別爲1.6、4.4、7.2 千萬元，收入逐月顯著恢復；毛利率80.46%（yoy-3.27pp），淨利率6.69%（yoy-37.21pp），淨利潤率下滑主要由於股權激勵費用增加，以及收入規模下滑帶來的規模效應下降，銷售費用率 17.51%（ yoy+3.99pp ）， 管理費用率25.62%（ yoy+14.48pp ）， 研發費用率 28.83%（yoy+17.42pp）。2022 年淨利率39.22%（yoy-2.75pp），毛利率78.62%（yoy-5.27pp），主要基於收購的賽譜儀器毛利率水平偏低，股票激勵費用和員工薪酬增加，以及增加研發投入所致。
後端業務佔比快速提升，產品應用領域不斷拓寬2022 年公司生物醫藥板塊實現營收5.90 億元（yoy+51.27%），佔比83.63%，其中色譜填料和層析介質營收4.52 億元（yoy+29.58%），佔比64.02%。按應用領域拆分，大分子藥物實現收入3.08 億元（yoy+14.50%）；小分子藥物抗生素、造影劑、胰島素等填料應用持續放量，實現收入1.27 億元（yoy+77.17%）。按項目數量拆分，2022 年公司應用項目共928 個，佔累計應用項目總數41.52%，從項目階段來看，三期項目35 個，商業化項目58 個，三期和商業化項目收入佔比超58.41%，較上年提升11pp。
逐步搭建業務一體化模式，研發迭代與產能建設共促長期增長公司在2022 先後收購賽譜儀器、RILAS 和英菲尼，收購RILAS 有助於公司產品加速滲透進入北美市場；收購賽譜儀器佈局純化層析系統，整合雙方客戶/渠道資源，業務一體化模式初現優勢。基礎建設方面，公司常熟40 噸/年瓊脂糖微球及10 噸/年葡聚糖微球改造項目已處於試生產階段，研發中心大樓計劃於2024 年初投產，擬在浙江嘉興新建“年產600 噸生物層析介質和2 噸手性藥物分離純化項目”。公司自主研發的親和層析介質UniMab EXE、離子交換層析介質NanoGel-50Q HC，以及專用於mRNA 分離的親和層析介質NanoGeldT20 逐步推向市場。
盈利預測
考慮到全球投融資數據下滑帶來的需求端減少，同時公司加大研發投入和人才儲備力度，我們調整公司2023-2025 年營業收入爲9.82/13.26/17.62 億元（原2023-2024 年爲10.19/14.34 億元）；歸母淨利潤爲3.04/3.50/4.74 億元（原2023-2024 年爲4.40/6.31億元）；對應EPS 爲0.75/0.87/1.18 元/股（原2023-2024 爲1.10/1.58 元/股），維持“增持”評級。
風險提示：新產品推出不及預期風險；客戶拓展不及預期風險；部分原材料向單一供應商採購風險；醫藥政策變化風險；產品質量控制風險。