公司2022 2022Q4 實現營收15.03 億元，同比+49.5%；實現歸母淨利潤8,361萬元（上年同期虧損1,638 萬元），公司4Q22 業績低於市場預期，主要系因北美產能處於投入階段。公司2023Q1 實現營收13.72 億元，同比+22.1%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比+7.4%，1Q23 業績符合市場預期，經營情況逐季修復。維持2023/24 年EPS 預測爲0.86/1.08 元，新增2025 年EPS 預測爲1.31 元。給予公司2023 年20xPE 的估值，對應目標價19 元，維持“買入”評級。
業績保持穩健，頂棚控制器快速增長。公司2022 年實現營收51.46 億元，同比+22.3%，實現歸母淨利潤5.70 億元，同比+37.0%。其中，4Q22 實現營收15.03億元，同比+49.5%，環比+8.6%；實現歸母淨利潤8,361 萬元（上年同期虧損1,638 萬元），環比-52.3%，公司4Q22 業績低於市場預期，主要系新建基地處於投入階段疊加原材料價格波動與下游市場低迷。公司1Q23 實現營收13.72億元，同比+22.1%；實現歸母淨利潤1.54 億元，同比+7.4%，業績符合市場預期，體現公司經營韌性。2022 年公司實現頂棚中央控制器銷售收入4.15 億元，同比+109.0%，佔比營業總收入8.1%，相對上年同期提升3.3pcts，頂棚產品快速增長，成爲公司2022 年收入增量主要來源。我們認爲，公司遮陽板業務已成爲全球龍頭，同時持續橫向拓展頭枕、頂棚等新品類，未來新產能逐步爬坡預計推動盈利能力向上提升。
毛利率逐步修復，經營效率穩健。4Q22 公司毛利率爲13.1%，同比+2.6pcts，環比-13.7pcts，4Q22 毛利率環比大幅下滑，主要系因公司北美產能處於投入階段，疊加原材料、人工成本上漲所致。4Q22 費用率爲9.7%，同比-7.7pcts，環比-1.5pcts，費用端持續改善，主要系因公司有力推進海外整合，管理費用率下降。其中，4Q22 其中銷售費用率爲0.4%，同比+0.7pct，環比-2.2pcts；管理費用率爲5.2%，同比-4.7pcts，環比-2.4pcts；研發費用率爲4.9%，同比-0.6pct，環比+1.7pcts；財務費用率爲-0.8%，同比-3.2pcts，環比+1.5pcts，財務費用率同比有所改善，主要系因匯率變動帶來匯兌收益增加。1Q23 公司毛利率爲27.5%，同比-0.3pct，環比+14.4pcts。1Q23 費用率爲14.8%，同比+2.0pcts，環比+5.1pcts，其中銷售費用率爲1.8%，同比持平，環比+1.4pcts；管理費用率爲6.5%，同比-0.1pct，環比+1.3pcts；研發費用率爲3.7%，同比持平，環比-1.2pcts；財務費用率爲2.8%，同比+2.0pcts，環比+3.6pcts。我們認爲，伴隨汽車價格戰趨勢減緩，下游客戶銷量逐季修復，公司產能利用率將逐步回升，公司頂棚、頭枕等單車價值量較高產品放量，公司利潤水平有望持續改善。
遮陽板領域龍頭，收購Motus 持續推進全球化。公司遮陽板業務是全球龍頭，全球市場佔有率約40%，2022 年公司遮陽板業務實現銷量5,652 萬件，同比+23.2%；遮陽板業務實現營收36.6 億元，同比+23.6%。遮陽板賽道空間廣闊，根據公司可轉債募集說明書，2022 年市場規模超過16 億美元，2028 年有望達到23 億美元。公司自收購北美第二大遮陽板企業Motus 後，成爲全球最大的汽車遮陽板供應商，當前在北美的市場佔有率接近80%。近年來，公司通過持續推進Motus 的整合，在生產佈局端藉助Motus 的墨西哥工廠落地遮陽板、頂棚中央控制器生產，在採購渠道端發揮自身規模優勢，降低燈泡等外購配件成本。
公司在上海、浙江、美國、法國、墨西哥等地均建有生產基地和研發中心，並在日本、韓國、德國、英國、西班牙、捷克等國家設立有境外銷售和服務網絡公司。公司已構建起覆蓋18 個國家的全球性營銷和服務網絡。近年來，公司通過Motus 成功切入北美日系供應鏈，全球化進程持續推進。
品類拓展順利，頂棚產能擴產助力增長。公司核心產品遮陽板工藝成熟，同屬 乘用車車頂系統的頂棚在工藝、材料具備高度同源性。公司藉助積累多年整車企業服務經驗與內飾件解決方案能力，已將產品品類拓寬至頭枕、頂棚中央控制器等汽車內飾件產品，產品矩陣持續拓寬。2022 年10 月，公司發佈可轉債公告，擬發行不超過14.98 億元用於墨西哥汽車內飾件產業基地建設項目、舟山年產70 萬套頂棚產品建設項目等，頂棚產品產能進一步擴張。2022 年公司實現頂棚中央控制器銷量409 萬件，同比+95.1%，增速顯著高於其他產品序列，成公司業績增長的第二曲線。我們認爲公司作爲全球遮陽板龍頭，此前已成功實現對北美通用、特斯拉、克萊斯勒及理想、蔚來、小鵬等知名車企的深度配套，有望藉助自身的規模及客戶優勢賦能頂棚業務。
風險因素：汽車行業景氣度下行；公司產品研發進度不及預期；公司新產品和新客戶擴展不及預期。
盈利預測、估值與評級：公司是汽車遮陽板領域全球龍頭，遮陽板全球市場佔有率40%左右。同時，公司積極佈局高價值量的頭枕、頂棚賽道，頭枕產品成功配套通用，後續有望進一步提升對克萊斯勒和福特的配套比例；頂棚系統集成產品獲得北美造車新勢力等客戶的訂單，預計將爲公司貢獻收入增量。考慮到公司頂棚業務發展順利，遮陽板龍頭地位穩固，客戶滲透率具備向上動能，我們維持公司2023/24 年EPS 預測爲0.86/1.08 元，新增2025 年EPS 預測爲1.31 元。參考行業PEG=1 平均水平，結合公司未來三年業績CAGR預測爲24%，我們給予公司2023 年20xPE 的估值，對應目標價19 元，維持“買入”評級。