公司整体业绩承压，一季度归母净利润下滑。公司2022 年实现营收36.82亿元，同比-20.36%，归母净利润7.29 亿元，同比-43.98%，扣非净利润6.13亿元，同比-50.88%，其中非经收益主要系公允价值变动及理财投资收益1.29亿元。2023 年一季度看，整体钻石镶嵌作为较可选的消费品类行业复苏动力不足，且公司人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平，业绩表现承压，收入同比-42.27%，归母净利润同比-73.15%，扣非净利润同比-85.26%。

深化线下渠道布局，持续提升产品设计力。分产品看，公司2022 年各品类均有所下滑， 其中求婚钻戒/ 结婚对戒/ 其他饰品收入分别同比-20.71%/-17.64%/-49.49%。分销售模式看，公司以线下直营销售为主，2022年收入同比-18.87%，2023 年一季度收入同比-41.16%。渠道拓展方面，截至2023 年一季度，公司门店数量为686 家，其中新开店8 家，填补空缺城市1家，约65.5%的门店分布在一二线城市。产品方面，公司将继续努力打造品牌标识性产品，研发优化专利型产品。

毛利率略有下降，门店扩张带来销售费用大幅增长。公司2022 年/2023 年一季度毛利率分别为69.79%/69.87%，分别同比-0.35pct/-1.25pct。费用率方面，公司2022 年/2023 年一季度销售费用率分别同比+12.28pct/+21.16pct，在收入承压的同时，销售费用随着门店开拓而增长，故相关费用率增幅较大。

2022 年/2023 年一季度管理费用率分别同比+0.72pct/+3.06pct，收入承压下同样有所增加。现金流方面，2022 年/2023 年一季度经营性现金流净额分别同比-47.03%/-78.34%，主要系当期销售收款同比减少所致。

风险提示：镶嵌终端复苏不及预期；门店拓展不及预期；同店恢复不及预期投资建议：短期来看，疫后消费复苏中，高单价可选品类的复苏仍需居民实际消费能力恢复的支撑，与此同时黄金品类凭借保值属性及时尚感提升而受到消费者青睐，分流了部分钻石镶嵌产品的消费，公司在此行业背景及新开店仍处调整期而表现承压。不过全年来看，消费复苏的中长期趋势不改，消费力回升后居民对于设计感强、情感属性显著的钻石消费需求亦有望回升。

同时，公司自身以独特DTC 业务模式，持续获取并积累潜在用户规模，在核心用户人群中建立了高辨识度的品牌认知，且有望积极开拓配饰等新品类提高品牌复购率。出于对钻石消费复苏的谨慎考虑、公司2022 年新开店较多带来2023 年费用刚性，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至9.64/11.93 亿元（前值分别为15.78/20.7 亿元），新增2025 年归母净利润预测为14.27 亿元，对应PE 分别为17.5/14.2/11.8 倍，维持“增持”评级。