四大业务长期稳定向好，生命科学试剂增长迅速。公司2022 年收入端保持稳健增长，主要原因为公司持续扩大产品品种丰富度，并同时通过新建和优化外仓建设加快销售订单响应，提高订单发货效率所致。分业务看，公司高端化学试剂实现收入1.83 亿元，同比增长23%，生命科学试剂收入为1.08 亿元，同比增长61%，分析色谱试剂收入为4866 万元，同比增长27%，材料科学试剂收入为2460 万元，同比增长20%。事項：
公司4 月25 日晚發佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年實現營收3.78 億元，同增31.4%；實現歸母淨利潤0.92 億元，同增3.3%。單Q4 實現營收1.12億元，同比增長24.84%，實現歸母淨利潤0.27 億元，同比下降10.16%。2023年Q1 實現營收0.87 億元，同降5.9%，實現歸母淨利潤0.17 億元，同降44.4%。
評論：
四大業務長期穩定向好，生命科學試劑增長迅速。公司2022 年收入端保持穩健增長，主要原因爲公司持續擴大產品品種豐富度，並同時通過新建和優化外倉建設加快銷售訂單響應，提高訂單發貨效率所致。分業務看，公司高端化學試劑實現收入1.83 億元，同比增長23%，生命科學試劑收入爲1.08 億元，同比增長61%，分析色譜試劑收入爲4866 萬元，同比增長27%，材料科學試劑收入爲2460 萬元，同比增長20%。
新品開發加速，庫存週轉良好。22 年存貨金額達3.75 億元，同比增長107%，存貨週轉天數爲33 天，我們認爲主要原因如下：1）華東倉、華南倉、華北倉和西南倉投入使用備貨，傳統產品存貨量增加。2）公司產品品種開發速度明顯加快，新增品類增多導致備貨增加，其中生命科學業務存貨數量增長135%。
3）在美國西海岸建倉基本完成，境外銷售起步，預計今年可投入使用。隨產品品類和庫存不斷增加、疫情恢復需求上升以及海外市場的開拓機會，未來公司業績有望持續提升。
擴張年相關費用增多，23Q1 業績承壓。公司2022 年新增人員109 人，管理費用率爲13.9%，同比下降0.8pct；銷售費用率爲8.4%，同比提升1.5pct；財務費用率爲-0.9%，同比提升1.0pct；研發費用率爲10.3%，同比提升2.4pct。
人員增長、新購置設備折舊等相關成本增長明顯，研發費用投入加大影響毛利率和淨利率水平。公司2022 年毛利率爲58.7%，同比下降3.6pct，淨利率爲24.4%，同比下降6.6pct。2023Q1 公司收入和利潤端均有所承壓，主要受1 月疫情影響。預計二季度起隨着收入恢復正常增長，費用率將有所下滑，整體盈利質量將逐步提高。
投資建議：2023 年目標價38.4 元，維持“強推”評級。由於23Q1 業績承壓，我們下調了2023 年和2024 年的盈利預測並新增了2025 年的盈利預測，預計2023-2025 公司的歸母淨利潤分別爲1.36 億元（原值爲1.57 億元）、1.81 億元（原值爲2.04 億元）、2.26 億元，對應PE 34/26/21 倍。考慮到公司倉儲建設完善和線上商城的銷售優勢，參考同行業可比公司估值，給予公司2023 年40 倍PE，對應目標價38.4 元，維持“強推”評級。
風險提示：國產替代不及預期；行業競爭加劇；產品研發不及預期；倉儲物流安全風險；海外市場開拓不及預期
