2023Q1 公司毛利率为6.13%，同比下降2.87pct，这主要是因为1）整体销量相比去年较低，2023Q1 实现公司整车销量5.85 万辆，同比下降12.46%，其中中重卡销售4.92 万辆；2）新能源车盈利较少，相对于其他产品，公司新能源产品利润率较低，新能源销量增加使得公司盈利能力降低；3）轻卡销量高于去年同期，2023Q1 公司轻卡销售9165 辆，同比增长76.9%，相较于中重卡，轻卡的盈利能力较低，轻卡占比提高也拉低了公司毛利率。我们认为，随着公司J7 等中高端高毛利产品逐步起量，规模效应降带动公司盈利能力提升，且重卡景气度上行将带动公司中重卡销量回暖，盈利能力将有所提高。一汽解放2023Q1 實現營業收入140.38 億元，同比-7.38%
公司發佈2023 年第一季度報告，公司2023Q1 實現營業收入140.38 億元，同比下降7.38%；實現歸母淨利潤0.62 億元，同比下降86.34%。考慮到2023 年重卡行業需求回暖，我們上調2023/2024 盈利預測，新增2025 年盈利預測，預計2023-2025 年營業收入分別爲536.82（-25.32）/714.19（-21.02）/892.01 億元，歸母淨利潤分別爲22.59（+5.24）/36.95（+1.76）/48.55 億元，對應EPS 爲0.49（+0.12）/0.79（+0.03）/1.04 元，對應當前股價PE 爲17.4/10.6/8.1 倍，維持公司“買入”評級。
新能源結構轉型，毛利率承壓
2023Q1 公司毛利率爲6.13%，同比下降2.87pct，這主要是因爲1）整體銷量相比去年較低，2023Q1 實現公司整車銷量5.85 萬輛，同比下降12.46%，其中中重卡銷售4.92 萬輛；2）新能源車盈利較少，相對於其他產品，公司新能源產品利潤率較低，新能源銷量增加使得公司盈利能力降低；3）輕卡銷量高於去年同期，2023Q1 公司輕卡銷售9165 輛，同比增長76.9%，相較於中重卡，輕卡的盈利能力較低，輕卡佔比提高也拉低了公司毛利率。我們認爲，隨着公司J7 等中高端高毛利產品逐步起量，規模效應降帶動公司盈利能力提升，且重卡景氣度上行將帶動公司中重卡銷量回暖，盈利能力將有所提高。
出口佈局加速，盈利能力或將持續改善
據中汽協數據，2023 年Q1 中國重卡出口7.52 萬輛，同比增長107.9%，出口市場繁榮。一汽解放雖在出口端發力時間較晚，但2020 年實現出口6000 輛，2021年出口1.4 萬輛，2022 年出口2.8 萬輛，出口量迅速提升。2023 年，公司將保持出口高投入，擴大產品出口，塑造解放海外品牌形象，並不斷突破新市場。隨着公司出口佈局加速，公司盈利能力將實現進一步增長。
風險提示：行業回暖不及預期、原材料價格大幅波動、行業競爭加劇。
