事件：
禾川科技發佈2022 年報及2023 年一季報：2022 年實現營業收入9.44億元，同比+25.66%；實現歸母淨利潤0.90 億元，同比-17.85%；扣非歸母淨利潤0.80 億元，同比-19.79%。2023 年一季度實現營業收入2.76億元，同比+44.38%；實現歸母淨利潤0.21 億元，同比+8.47%；扣非歸母淨利潤0.19 億元，同比-2.68%。
投資要點：
多因素影響，2022 年利潤同比有所下滑。2022 年公司營業收入、歸母淨利潤分別同比+25.66%、-17.85%，全年營收實現快速增長，歸母淨利潤同比有所下滑主要源於：1）公司客戶在新能源領域較爲集中，爲快速進入市場，產品售價有所降低；2）原材料價格上漲疊加產品更新換代，毛利率有所下降。2023Q1 公司營業收入、歸母淨利潤分別同比+44.38%、+8.47%，歸母淨利潤同比增速轉正。
2023Q1 利潤率水平改善較爲明顯。從盈利能力來看，2022 年公司毛利率30.44%，同比-6.03pct，歸母淨利率9.57%，同比-5.07pct，利潤率短期承壓。2023Q1 公司毛利率28.99%，同比-3.28pct，環比+5.33pct，歸母淨利率7.80%，同比-2.59pct，環比+7.57pct，利潤率水平改善較爲明顯。從費用率來看，2022 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.64pct、-0.53pct、-0.48pct、-0.55pct，整體期間費用率同比-2.20pct。
PLC 銷售實現高速增長，可轉債計劃引導新增長點。2022 年公司伺服系統收入7.58 億元，同比+14.98%，銷量153.05 萬臺，同比+19.57%；PLC 收入1.21 億元，同比+203.71%，銷量25.31 萬臺，同比+114.76%，銷售量和銷售收入均實現高速增長。2023 年4 月，公司發佈可轉債預案，擬募資不超過7.5 億元，用於“高效工業傳動系統及精密傳動部件研發及產業化項目”、“微型光伏（儲能）逆變器研發及產業化項目”以及補充流動資金，預計可轉債融資將增強公司在傳動部件、光伏逆變器等方面的產品實力，進一步加強公司業績增長動力。
盈利預測和投資評級 考慮到復工復產後公司產能利用率提升，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年實現收入14.27、19.35、25.94 億元，同比增速爲51%、36%、34%；實現歸母淨利潤1.65、2.50、3.60 億元，同比增速爲82%、52%、44%，現價對應PE30.7、20.2、14.1 倍，考慮到製造業週期復甦，維持公司“增持”評級。（基於謹慎性原則，可轉債事項未納入盈利預測）
風險提示 自動化進程不及預期；疫情反覆影響下游開工；製造業復甦不及預期；市場競爭加劇；新能源行業景氣度不及預期；擬發行可轉債事項及募投項目進度的不確定性。