布局水产预制菜业务，长期发展潜力大，维持“增持”评级国联水产2022Q4 营收11.7 亿元，同比降0.8%；归母净利-0.60 亿元。2023Q1营收14.2 亿元，同比增33.2%；归母净利0.1 亿元，同比增10%。由于预制菜行业竞争激烈，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年净利润分别为1.04、1.99 亿元（前次为1.56、2.63 亿元），并新增2025 年盈利预测2.98亿元；EPS 分别为0.09、0.18、0.26 元，当前股价对应PE 为56.2、29.4、19.6倍。公司已剥离养殖业务，聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务，B、C 端双管齐下，全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善，公司发展潜力较大，我们维持“增持”评级。

预制菜业务快速发展，营收稳步增长

具体来看：（1）分产品来看：2022 年水产食品、饲料、其他分别同比+18.97%、-35.36%、-18.77%。2022 年公司重点发展预制菜业务，营收同比增34.48%至11.31亿元。（2）分区域来看：2022 年国内、国外分别同比增10.32%、18.28%。展望2023 年，公司采用大单品策略，全渠道布局，B、C 端齐发力，B 端与前100强餐饮企业合作，C 端布局商超和电商渠道，预计预制菜业务仍可快速增长。

归母净利率下降主因毛利率下降

2023Q1 归母净利率同比下降0.2pct，主因毛利率同比降1.9pct 至10.3%。2023Q1销售费用率同比降0.5pct 至3.5%；管理费用率同比降0.7pct 至2.5%。展望2023年，公司预制菜业务仍处于开拓推广期间，预计费率仍会维持高位。

聚焦水产预制菜业务，全渠道布局

国联水产聚焦高毛利的预制菜业务，全渠道布局，发展潜力较大：（1）产品上，公司推出剁椒金鲳鱼、调味牛蛙、菠萝烤鱼等20 多款预制菜新品，未来也会持续推新，打造大单品；（2）全渠道布局，发展餐饮重客等渠道，围绕餐饮重客进行产品研发，增强市场感知力，提升服务能力。

风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。