事件:公司發佈2022年報和2023年一季報,2022年營業收入7.65億元,同比增長34.20%,歸母淨利潤2.35億元,同比增長61.29%,扣非淨利潤2.27億元,同比增長70.03%;2023年一季度營業收入2.63億元,同比增長28.00%,歸母淨利潤9367萬元,同比增長32.45%,扣非淨利潤9218萬元,同比增長30.18%。
CROICDMO帶動快速增長,產能及特色產品佈局持續收穫。公司2022、2301收入利潤均保持快速增長,利潤增速大於收入增速,主要由於費用端的減少,2022年公司銷售、管理、財務、研發費用率合計18.23%,同比減少9.13pp。公司23Q1收入、利潤均創單季度歷史新高,業績快速增長主要受CRO/CDMO/CMO業務快速發展以及部分API成熟品種(如雙環醇、恩替卡書、非布司他、泊沙康吐、奈必洛爾等)銷售快速增長帶動,其中CRO/CDMO/CMO業務2022年營收4.05億元(+46.20%,同比,下同),收入佔比53.00%(+4.35pp)。分李度看,22Q4營收1.87億元(+33.30%)歸母淨利潤5830萬元(+63.68%),扣非淨利潤6175萬元(+148.17%);23Q1營收+)8Lc6sl*非(%gz+)1986國每E“(%008+)28930.18%)。展望2023全年,在新產能逐步釋放、CRO/CDMOICMO業務及API中間體特色品種持續強勁增長帶動下,公司業績有望保持快速增長態勢。
分業務:CROICDMO快速發展,API中間體特色產品特續增長,創新藥三期在即。1)CRO/CDMO快速發展,項目、客戶數穩步提升,2022年進行中的項目總數33個(API項目14個,高級中間體項目19個;臨床階段17個,商業化階段16個)。2)API中間體特色產品持續增長,新產品放量可期。我們預計當前的快速增長主要受雙環醇、恩替卡書、非布司他、治沙康唑、奈必洛爾等品種快速增長帶動,公司API中同體品種梯度配置合理,在新產能、品種帶動下,我們認爲公司API中間體業務有望保持較快增長。3)創新藥布羅佐噴鈉Ⅱ期臨床已結束,即將進入三期臨床,有望帶來遠期新增長點。
費用率;毛利率保持穩定,匯兌收益致費用率減少,持續增加研發投入。毛利率:2022、23Q1毛利率分別爲51.50%(-3.29pp)、58.89%(+3.25pp),其中收入佔比較大的肝病類、抗菌類、心腦血管類、神經系統類、痛風類毛利率分別爲69.94%(-0.86pp)、55.19%(+8.52pp)、42.10%(+12.99pp)、36.59%(-12.24pp)、28.31%(+4.10pp),基本保持穩定,部分產品毛利率波動主要由於訂單量的波動。費用率:2022、23Q1的三項費用率合計分別爲9.46%(-5.82pp)、7.73%(-0.67pp)。2022年費用率下降主要因爲財務費用半同比下降6.54pp導致,系關元匯率波動帶未匯兌收益增加。研發費用:202、23Q1公司研發費用爲6707萬元(-2.54%)、2146萬元(+102.47%),佔收入比例分別爲8.77%(-3.31pp)、8.17%(+3.01pp),研發保持穩定。
盈利預測與投資建議:根據年報一李報,考慮公司產能、產品節泰,我們微調盈利預測,預計公司23-25年收入1071、1503和20.71億元(23、24年調整前11.54、15.65億元),同比增長40.1%、40.4%和37.7%:歸母淨利潤3.30、4.64和6.49億元(23、24年調整前3.28、4.59億元),同比增長40.1%、40.6%和40.1%。當前股價對應2022-2024年PE爲41/29/21倍。考慮公司CROICDMO快速發展,API中間體隨品種、產能釋放的催化有望持續放量,仿製藥、創新藥業務佈局打造遠期新增長點,維持“買入評級。
風險提示事件:產品研發和技術創新風險:國際貿易環境變化風險:環保與安全生產風險:匯率波動風險:公開資料信息帶後或更新不及時風險。