事件：公司發佈2022 年年度報告和2023 年一季報。2022 年公司實現營業收入17.14 億元，同比+15.96%，實現歸母淨利潤2.83 億元，同比+3.29%。2023 年一季度，公司實現營業收入4.97 億元，同比+5.59%，實現歸母淨利潤1.14 億元，同比+31.01%。
特種電源營收穩步增長，毛利率提升明顯。分行業看：通信領域增速略快於特種領域，特種領域毛利率提升明顯。特種領域實現營業收入9.98 億元，同比+13.51%，毛利率爲63.89%，同比+2.98pct。通信領域實現營業收入6.51 億元，同比+19.85%，毛利率爲24.80%，同比-1.95pct。分產品看：定製電源、大功率電源及系統營收增速較快，模塊電源收入有所下滑。模塊電源實現營業收入7.00 億元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定製電源實現營業收入4.52億元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率電源及系統實現營收4.48 億元， 同比+33.31% ， 毛利率21.29% ， 同比-4.75pct。分地區看：國內業務實現營業收入13.03 億元，同比+18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；國外實現營業收入4.11 億元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。
2022 年研發費用保持較快增長，淨利率略有下降。2022 年，公司期間費用率爲26.35%，同比+2.01pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研發費用2.60億元，同比+29.47%。公司繼續加大模塊電源、定製電源、大功率電源及系統研發投入，開展多項高可靠國產化產品研發以及服務器電源研發等。2022 年末，公司研發人員數量1030 人，同比+41.10%。2022年，公司整體淨利率爲16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理費用和研發費用大幅增長以及計提較多資產減值損失和信用減值損失影響。
存貨明顯提升，或預示下游需求旺盛。公司2022 年末存貨9.73 億元，同比+31.61%。或預示下游需求旺盛，公司積極備貨備產。截止2022年底，公司使用自由資金建設的永力科技園和深圳西格瑪電源生產、研發基地項目實施進度分別達到100%和18.51%。公司使用募集資金投入建設的特種電源擴產項目、高可靠性SiP 功率微系統產品產業化項目、5G 通信及服務器電源擴產項目的實施進度分別爲16.97%/14.92%/32.77%。後續隨產能釋放，公司業績有望邁向新臺階。
投資建議：公司產品主要面向航空航天和通信領域。十四五期間，航空航天裝備行業維持高景氣度，裝備電氣化水平提升拉動電源產品需求增加；在5G 通信領域，5G 基站建設規模不斷擴大，對電源產品需求旺盛。公司技術實力雄厚，產品質量穩定、可靠性高、國產化率高，滿足下游客戶嚴格的要求，新客戶和新訂單不斷增加。我們預測公司2023 年-2025 年淨利潤分別4.12 億元、5.68 億元、7.56 億元，對應PE 分別爲28.7、20.8、15.6。維持“增持”評級。
風險提示：航空航天裝備交付節奏放緩、5G 基站建設進度不及預期。