公司發佈2022 年報&2023 年一季報：1)全年：營收146.64 億元/+28.02%，主要系業務外包項目收入增加所致；歸母淨利潤5.46 億元/+2.76%，扣非歸母淨利潤4.54 億元/-1.13%。2)分拆22 年Q4：實現營收42.52 億元/+34.08%，歸母淨利潤1.07 億元/-19.29%，扣非歸母淨利潤0.89 億元/-27.71%。3)現金流：實現經營活動現金淨額8.55 億元/-59.67%，主要系21 年末收取的客戶年終績效代付款在22 年內支付所致。4）分紅：每10 股派發現金紅利人民幣1.20 元，合計2.74 億元（含稅）。5）2023Q1:營收46.39 億元/+31.61%,主要系外包業務服務收入增長所致；歸母淨利潤1.83 億元/+5.56%。扣非歸母淨利潤1.13 億元/+0.83%，經營活動產生的現金流量淨額-0.85 億元/+67.82%，主要繫上年同期集中支付21 年末收取的客戶年終績效代付款所致。
各項業務收入增長平穩，新興業務快速發展助力業務結構調整，同時帶來成長空間。2022 年公司排名前 200 客戶的保有率達到100%，各項業務平穩推進。國內企業客戶、新興業務客戶和全國區域客戶比重日益提升，2022 年公司國內企業客戶數佔比達到49%，新興業務營收佔比超過 90%，上海總部以外的業務佔比達到43%。1）人事管理服務（佔比整體營收8.4%）：實現收入12.32 億元/+6.33%，毛利率爲75.64%/-5.56pct，這主要系22 年疫情衝擊，存量客戶的僱員員工數量有所下降所致。2）人才派遣服務（佔比整體營收0.98%）：實現收入1.44 億元/+8.53%，毛利率爲71.06%/-5.04pct，這主要系外資客戶業務增速減緩所致。3）薪酬福利業務（佔比整體營收11.52%）：實現收入16.89 億元/+13.18%，毛利率爲27.12%/-4.07pct，一方面系存量客戶滲透率提高，另一方面繫有效控制成本所致。4）業務外包服務（佔比整體營收73.36%）：實現收入107.57 億元/+34.63%，毛利率爲1.7%/-0.29pct，這主要系市場開拓加速，客羣持續擴大，專業化服務水平提升所致。健康管理、商業福利業務營收增長近10%、33%，新籤千人以上客戶15、18 家。5）招聘及靈活用工服務（佔比整體營收5.48%）：實現收入8.03 億元/+24.81%，毛利率爲7.05%/-0.8pct。服務員工6800 餘人，2022 年新簽約客戶309 家，同比提升50%。其中2022 年收購標的遠茂股份業績增長顯著，2022 年收入13.2 億元/+22.8%，淨利潤5.87 億元/+43.44%，收購後協同效應顯著，藍領靈活用工業務體量快速增長。
費用管控較好，整體毛利率隨外包收入佔比提升有所下降。1）2022 全年：①整體毛利率淨利率：11.93%/-3.22pct ，主要系隨業務外包收入增加而引起的業務外包成本增加所致。淨利潤率4.17%/-0.96pct。②費用率：銷售費用率4.74%/-1.38pcts，銷售費率較平穩；研發費用率0.48%/+0.18pct，主要系研發項目投入增加所致；管理費用率2.75%/-0.53pct，費用管控效果較好。2）2023Q1：毛利率9.52%/-1.72pcts，淨利率4.37%/-1.08pcts，銷售費用率3.77%/-1.01pcts，管理費用率2.54%/-0.17pcts，財務費用率-0.79%/+0.002pcts，研發費用率0.28%/+0.1pcts，公司費用管控能力較強。
投資建議：預計公司傳統業務全年能保持穩定的小幅增長，外包業務在收購遠茂股份後，加強藍領用工領域外包的業務協同，同時繼續拓展新老客戶的通用崗位外包需求，預計外包業務仍能獲得較快增長。給予買入-A 評級，6 個月目標7.8 元，對應2023年30X 市盈率。我們預計公司2023 年-2024 年的收入增速分別爲32.9%、34.1%，對應收入194.9、261.3 億元，淨利潤6.03、7.04億元。
風險提示：宏觀經濟波動的風險、市場競爭加劇風險等