事件：徠木股份發佈2022 年年報及2023 年一季報，2022 年公司實現收入9.31 億元，YOY +35.75%；歸母淨利潤0.68 億元，YOY +43.22%；毛利率25.74%，同比下降0.54 pcts，淨利率7.34%，同比提升0.38 pcts。2023 年一季度，公司實現收入2.33 億元，YOY +14.37%；歸母淨利潤0.20 億，YOY +33.86%；毛利率27.39%，同比提升2.66 pcts，淨利率8.62%，同比提升1.25 pcts。
經營穩中向好，利潤率同環比提升。2023Q1 公司實現營收2.33 億元，同比+14.37%/環比-10.04%；毛利率27.39%，同比+2.66 pcts/環比+2.12pcts，淨利率8.62%，同比+1.25 pcts/環比+4.85pcts。2022 年單Q4 因疫情因素導致公司利潤受到一定影響，隨着生產交付逐步恢復，2023Q1 公司盈利能力得到改善。
汽車連接器品類齊全，收入快速增長。拆分營收來看，2022 年徠木汽車連接器業務收入6.67 億元，YOY +46.66%，佔比總營收 71.68%，同比提升5.33pcts；手機連接器業務收入2.04 億元，YOY +22.87%，佔比總營收21.89%，同比下降2.30pcts。公司在汽車連接器領域料號齊全，產品全面覆蓋新能源整車、ADAS、智能網聯等應用領域，已實現對法雷奧、麥格納、科世達、比亞迪、蜂巢電驅、匯川技術等國內外知名汽車零部件公司供貨。我們認爲汽車電動化爲公司快速發展奠定基礎，而汽車智能化爲公司未來成長動力，隨着公司在汽車電動化、智能化領域不斷深耕，以及江蘇基地產能逐步爬坡，有望進一步增厚公司業績。
精密製造能力橫向拓展，開拓連接器第二增長曲線。2023 年公司計劃開展光伏逆變器端多芯集成對插快鎖通信模塊連接器、屋頂光伏連接器、800G光模塊殼體產品、1500V 儲能連接器、氫能源電池包測試臺等新項目立項工作，將精密連接器及結構件組件產品和技術應用拓寬到光伏、光通訊、儲能、氫能源電池等領域。我們認爲隨着公司產品線逐漸豐富，將形成新的利潤增長點，以此進一步增加公司盈利能力，提升公司綜合實力。
股權激勵綁定核心員工利益，助力公司中長期發展。4 月29 日，公司發佈 2022 年股票期權與限制性股票激勵計劃，擬向118 名董事、高管以及核心技術人員授予 328.32 萬份股票期權，合計佔總股本的1%。其中首次授予262.66 萬份股票期權，佔本次激勵計劃授予股票期權總額的80%，首次授予價格爲 11.69 元/股。股票期權與限制性股票激勵分別於授予日 12/24/36 個月後解鎖，解除限售比例分別爲 30%/30%/40%，解鎖條件爲以 2022 年營業收入爲基數，2023 年-2025 年各年度營業收入複合增長率均不低於 50%。預計2023/2024/2025 /2026 年攤銷費用分別爲80.18/133.29/ 82.89/ 29.77 萬元，費用合計預計爲326.13 萬元。本次股權激勵彰顯公司對未來發展的信心，有利於調動核心團隊積極性，健全公司長效激勵機制，提升公司核心競爭力，促進公司長遠發展。
投資建議：我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤爲1.33/2.15/3.24 億元，對應2023-2025 年PE 值爲28.7/17.7/11.7 倍，給予“增持”評級。
風險提示：新產品銷售不及預期；整車價格戰風險；行業競爭加劇風險。