事件：公司發佈2023 年一季報，2023 年Q1 營業收入9.1 億元，同比增長38.2%，實現歸母淨利潤3.0 億元，同比增長73.6%，實現扣除非經常性損益淨利潤2.9 億元，同比增長60.3%。
業績符合預期，新活素正在快速增長。2023Q1 公司營收和歸母淨利潤均實現了高速增長，營收增長主要系公司核心產品新活素銷量增加所致，利潤增長主要系公司研發費用、財務費用同比下降，投資收益、公允價值變動收益同比增長共同影響所致，公司經營活動產生的現金流量淨額同比增長58.3%。2023 年第一季度公司歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別實現3.0 億元和2.9 億元，相較去年同期增長1.3 億元和1.1 億元，同比增幅分別爲73.6%和60.3%。2023 第一季度公司毛利率和淨利率分別爲95.6%和33.7%，同比均有所上升。
新活素市場潛在空間達2000-3000 萬支，看好全年新活素持續超預期。根據2021 年Hua Wang 等人發佈的《Prevalence and Incidence of HeartFailure Among Urban Patients in China》數據，2017 年中國25 歲以上心衰患者人數約爲1210 萬人，心衰患者住院比例約28%，按照在住院次數佔比情況，預計年住院次數爲678 萬人次。考慮到2017 年至2022 年中國65 歲以上人群佔比提升約30%，假設發病率和再住院次數不變，22 年住院人次應約900 萬人次。以2017 年數據測算，假設住院患者中，慢性患者急性發作或新發急性患者人數佔比85%，溼暖患者佔比約90%，按照平均每次住院用藥4-5 支測算，預計新活素使用需求爲2076-2595 萬支，以22 年新活素銷量616 萬支測算，滲透率僅爲24%-30%。根據公司經營指引，23 年目標實現收入35 億元，同比增加37.3%，公司第一季度新活素銷量增長顯著，我們看好公司全年業績表現。
盈利預測與估值。考慮到2023 年第一季度公司新活素實現快速放量，我們維持此前對公司收入和利潤高增速的預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲10.0/13.1/17.0 億元，對應增速170.0%/31.0%/29.8%，對應當前市值PE 爲15/11/9 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示： 市場競爭加劇的風險；醫保談判價格不及預期的風險；銷售不及預期的風險。