投資要點
2022 年歸母淨利同比高增43%，業務多點開花2022 年公司實現營收56.4 億元/yoy+11.9%，對應歸母淨利2.0 億元，同比高增43.1%。分業務看， 裝飾裝修/建築工程/市政工程/設計業務分別實現營收32.33/16.48/6.28/1.17 億元，同比+5.60%/+22.70%/+20.65%/+13.78%；裝飾裝修細分業務中，智能化/古建築工程業務分別實現營收4.15/3.26 億元，同比高增83.30%/65.29%，業務多點開花。23Q1 公司實現營收/歸母淨利8.9/0.47 億元，同比+39.5%/+11.1%。
費用管控優秀，現金流回款加快
公司2022 全年期間費用率7.22%，較去年同期下降0.76pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲0.63%/3.55%/0.99%/2.04%， 較去年同期分別+0.18/+0.14/-0.01/-1.07pct，其中銷售費用增加主要系營銷支出增加所致。22 年經營性現金流淨流入1.91 億元，較去年同期多流入0.65 億元，主要系工程回款加速所致。
訂單超預期高增，轉型思路清晰、新業務表現亮眼1）2022 年訂單： 22 年全年實現新籤合同額101 億元，同比高增47%，疫情擾動下訂單仍突破百億，經營韌性及全產業佈局優勢凸顯；年末在手訂單83 億元，同比增長27.08%，充分保障未來業績。訂單結構看，22 年新籤中商業地產類項目比重已降低在10%以下，老舊小區改造/歷史風貌建築修繕/市政基建類訂單分別同比增長26.21%/416.92%/144.83%，三類訂單佔全年新籤比重約 35.10%。
2）2023 年一季度訂單：23Q1 公司實現新籤合同額31.55 億元，在去年同期高基數情況下仍同比高增80.2%（22Q1 新籤17.51 億元，同比+225.5%）。分業務看，23Q1 訂單中裝飾/房建/市政分別實現新籤合同額8.3/11.8/11.14 億元，同比+159%/+47%/+88%；其中老舊小區改造實現新籤6.0 億元，同比大增340%；歷史建築修繕新籤3.4 億元；市政基建新籤9.1 億元，同比高增77%，三類訂單累計佔23Q1 總訂單金額的58.7%（22 年全年35%），佔比持續提升。公司近兩年佈局的轉型路徑（及時縮減地產業務，轉向新城建+新基建）持續驗證，成長邏輯逐步兌現。
城市更新持續推進，公司主業穩健+新業務發力，未來業績確定性強1）政策端：住建部表示今年將持續推進城市更新行動，重點包括持續推進老舊小區改造，近5 年全國已改造16.7 萬個老舊小區，2023 年預計再開工改造5 萬個以上；同時要做好城市歷史街區、歷史建築的保護與傳承。
2）公司端：公司基石業務以公建市政類爲主，受地產影響較小，主要客戶包括政府、公共設施開發企業等高信用客戶，業績兌現預計較傳統企業更爲安全。同時，公司圍繞城市更新概念，重點發力老舊小區改造、歷史風貌建築修繕與市政基礎設施建設等領域；作爲建築全產業鏈企業，公司具備資質技術全、業務結構優、新業務成長性強三大強α 優勢，預計將持續助力增厚公司未來利潤。
盈利預測與估值
我們預計2023-2025 年公司營業收入分別爲78.25、105.74、134.32 億元，對應歸母淨利分別2.65、3.54、4.54億元，同比增長32.33%、33.65%、28.37%；對應PE分別 8.76、6.55、5.11 倍。結合PEG 估值視角，公司當前估值水平處於低估區間，價值亟待發現，維持“買入”評級。
風險提示
在手訂單執行不及預期、新業務開展不及預期、未來資產和信用減值風險、資產負債率較高風險。