投資要點
膠膜產品市佔率提升，23Q1 業績環比扭虧爲盈2022 年，公司實現營業總收入53.07 億元，同比增長70.90%；歸母淨利潤0.50 億元，同比降低80.14%；扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比降低88.34%。2023 年一季度，公司實現營業總收入13.51 億元，同比增長9.98%；歸母淨利潤0.23 億元，同比降低70.56%，環比扭虧爲盈。
光伏膠膜出貨量大幅增長，盈利水平觸底回升2022 年，公司光伏膠膜產品銷售收入52.58 億元，同比增長72.28%；銷售量達到4.35 億平米，同比增長76.88%，出貨量增長帶動公司市佔率持續提升；銷售均價12.09 元/平米，同比降低2.60%。光伏膠膜產品毛利率同比下降7.49pcts 至7.43%，主要原因系三季度以來，原材料EVA 價格波動，公司需逐步消化高價庫存，膠膜產品盈利能力階段性承壓。2023 年一季度以來，隨着粒子及膠膜價格企穩回升，膠膜盈利能力觸底回升。
產能擴張計劃陸續推進，產品結構持續優化
2022 年，公司新增產能主要集中在雙玻組件和N 型電池組件配套使用的膠膜，產品結構持續優化，高品質膠膜供貨能力穩步提升。2022 上半年，公司發行可轉債用於建設鹽城年產2 億平米光伏膠膜項目（一期）（項目地址已變更爲嘉興市平湖市）及上饒年產1.5億平米光伏封裝材料項目（一期）。2023 年，公司擬定增募資建設鎮江年產2 億平米光伏封裝材料項目（一期）、上饒年產2 億平米光伏膠膜項目（一期）。
新增新型膠膜產品品類，重點推進汽車新材料市場成長光伏領域，公司新增單層POE 膠膜品類和TOPCON 專用新型EXP 膠膜、改進型EPE 膠膜、TOPCON 下層用白色增效共擠POE 膠膜以及高抗PID 單層EVA 膠膜、HJT 專用轉光膠膜等新型膠膜產品。非光伏領域，公司新增新能源汽車智能玻璃用調光膜等電子功能膜，以及降溫降噪PVE 玻璃膠膜等，汽車智能座艙新型環保表面材料也取得良好進展。
盈利預測及估值
下調盈利預測，維持“買入”評級。公司是光伏膠膜優質供應商，產能持續擴張有望推動業績快速增長。考慮到光伏膠膜對上游原材料成本上行傳導不足（2023Q1EVA 價格平均上行34.0%，膠膜價格平均上行15.8%），我們下調公司盈利預測，預計2023-2024 年公司歸母淨利潤分別爲5.15、7.50 億元（下調前爲7.77、9.83 億元），新增2025 年盈利預測，預計2025 年公司歸母淨利潤爲9.52 億元，2023-2025 年歸母淨利潤同比分別增長927.59%、45.70%、26.95%，對應EPS 分別爲6.13、8.93、11.33 元/股，對應PE 分別爲20、14、11 倍。維持“買入”評級。
風險提示
全球光伏裝機需求不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇。