一季度硅片盈利承压，二季度预计将逐步修复。2022 年，公司硅片出货85.06GW，其中外销42.52GW，外销42.54GW；大尺寸硅片出货占比超90%。事項：
公司發佈2022 年年報和2023 年一季報。2022 年公司實現營業收入1289.98億元，同比增長59.39%；實現歸母淨利潤148.12 億元，同比增長63.02%；歸母淨利率爲11.48%，同比提高0.26pct。2023Q1 公司實現營業收入283.19 億元，同比增長52.29%，環比減少32.51%；實現歸母淨利潤36.37 億元，同比增長36.55%，環比減少5.16%；歸母淨利率爲12.84%，同比降低1.48pct，環比提高3.70pct。
評論：
一季度硅片盈利承壓，二季度預計將逐步修復。2022 年，公司硅片出貨85.06GW，其中外銷42.52GW，外銷42.54GW；大尺寸硅片出貨佔比超90%。
2022 年公司硅片業務毛利率爲17.62%，同比降低9.93pct，主要繫上遊硅料價格、美國貿易政策等因素的影響。2023Q1 公司硅片出貨23.82GW，同比增長29.74%；據測算單瓦盈利預計0.04-0.06 元/W。一季度硅片盈利能力短期承壓，主要系低價訂單影響，隨着硅片價格的反彈，預計二季度硅片單位盈利將修復至正常水平。我們預計2023 年公司硅片出貨130GW 左右（含自用），同比增長超50%。
組件出貨穩健增長，保持龍頭地位。2022 年，公司組件出貨46.76GW，其中外銷46.08GW，自用0.68GW。分地區來看，組件境內/境外出貨分別爲24.20/22.56GW，佔比爲52%/48%。2022 年公司組件業務毛利率爲13.65%，同比降低3.41pct。2023Q1 公司組件出貨12.6GW，同比增長78%；據測算單瓦盈利預計0.17-0.19 元/W。隨着上游硅料價格回落，刺激下游裝機需求，預計2023 年公司組件出貨85GW 左右，同比增長超80%。
各環節產能持續擴張，新技術即將大規模出貨。截至2022 年底，公司硅片/電池/組件產能分別爲133/50/85GW，同比分別增長27%/35%/25%。公司各環節產能有序擴張， 預計2023 年底硅片/ 電池/ 組件產能將分別達到190/110/130GW。電池新技術方面，公司自主研發HPBC 高效電池技術，2022年量產平均效率達25.1%，研發最高效率達26.81%。公司西鹹新區29GWHPBC 電池產能已於2023 年3 月全面投產，預計2023 年HPBC 出貨20GW左右，預計大部分將在下半年交付。HPBC 主要面向分佈式客戶，可以匹配多樣化、差異化的場景和需求，公司有望享受電池新技術溢價。
投資建議：公司是硅片和組件雙龍頭，業績穩步增長，盈利水平行業領先，將持續受益於光伏行業高景氣。綜合公司業務發展規劃，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 公司歸母淨利潤分別爲187.3/220.4/251.4 億元（前值193.8/238.2/-億元），當前市值對應PE 分別爲14/12/11 倍。參考可比公司估值，給予2023 年20x PE，對應目標價49.42 元，維持“強推”評級。
風險因素：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。
