事件：公司發佈2022 年度報告。公司2022 年實現營業收入46.41 億元，同比+65.50%；實現歸母淨利潤5.21 億元，同比-5.36%；實現扣非歸母淨利5.16 億元，同比+3.69%。分季度看，公司22Q4 實現營收13.60 億元，同環比+66.43%/+0.94%；歸母淨利0.83 億元，同環比-46.82%/-44.67%。
公司發佈2023 年一季報，23Q1 實現營收9.84 億元，同環比+2.2%/-27.64%；歸母淨利0.37 億元，同環比-78.87%/-58.48%。
22 年銅箔產銷兩旺，23Q1 加工費下滑業績承壓。22 年公司銅箔實現產量5.29 萬噸，同比+88.21%；銷量達4.91 萬噸，同比+76.61%，其中鋰箔和標箔營收分別爲44.66/1.74 億元，毛利率分別爲20.4%/5.4%，同比-9.8/-22.8pct，22 年主要受行業競爭加劇影響單噸盈利能力有所下滑。我們測算公司22 全年鋰箔出貨量約爲4.7 萬噸，單噸淨利約爲1.1 萬元/噸，其中22Q4 鋰箔出貨量約爲1.4 萬噸，單噸淨利約爲0.61 萬元/噸。23Q1 下游需求進入淡季公司產能利用率較低疊加大客戶去庫存，鋰箔加工費大幅下調，我們測算23Q1 鋰電銅箔出貨量1.2 萬噸，單噸淨利潤約爲0.3 萬元/噸。
隨着下游需求恢復，公司產能利用率提升，單噸淨利潤逐步修復，預計23年鋰箔出貨7 萬噸以上，單噸淨利0.5-0.6 萬元/噸。
各大基地擴產穩步推進，積極拓展客戶出貨量有望持續高增。公司22 年末銅箔年產能達5 萬噸以上，後續重點推動白渡、江西、寧德等基地建設和投產工作，其中與寧德合資廣東嘉元規劃年產能達10 萬噸，從22 年6 月份動工以來進展順利，預計23 年下半年首期將開始生產。公司與寧德時代簽訂採購備忘錄，預計23 年全年採購量2 萬噸，全年出貨確定性較強。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤4.05/6.39/7.73 億元，同比-22.2%/+57.8%/+21.0%，對應EPS 分別爲1.33/2.10/2.54 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能建設不及預期；行業競爭加劇；下游需求不及預期