2022 年和1Q23 業績符合我們預期
公司公佈2022 年和1Q23 業績：2022 年，實現收入82.66 億元，同比+24.42%；實現歸母淨利潤11.68 億元，同比+139.52%，符合我們預期，業績快速增長主要由於（1）國內製劑業務持續拓展，美國FDA 禁令解除後快速恢復；（2）銷量增加進一步攤銷固定成本；（3）精益化管理助力降本增效；（4）匯兌收益增加。1Q23，實現收入20.59 億元，同比+16.15%；實現歸母淨利潤1.73 億元，同比+25.59%，符合我們預期。
發展趨勢
原料藥：傳統品種穩步增長，新品種逐漸開啓放量。2022 年，公司API 業務實現收入32.99 億元（+18.67% YoY），毛利率47.17%，同比+4.89pct，業績穩健增長主要得益於美國禁令解除後，沙坦類、普利類和神經類等主力產品的同比增長。截至2022 年末，公司通過國家藥監局審評審批的原料藥產品50 個，在FDA 備案DMF 文號80 個，取得歐洲CEP 認證證書的產品47 個。
國內製劑：保持快速增長。2022 年，公司國內製劑業務實現收入37.48 億元，毛利率83.58%，同比-2.23pct，主要由於續標降價，國內製劑實現3年年均複合增長率37.9%，保持快速增長。公司持續加強產品梯隊建設，聚焦大品種培育，截至2022 年末，公司有24 個製劑產品在集採及續標中中選。2022 年，公司獲得國內製劑註冊批件9 個，完成新產品申報20個，奠定中長期增長基礎。
國外製劑： 美國FDA 禁令結束後迎來恢復。2022 年，公司海外製劑業務實現收入9.73 億元，毛利率42.32%，同比+3.92pct，主要由於規模效應帶來的固定成本攤銷。公司已在美國市場形成了多渠道營銷體系，銷售網絡覆蓋美國大中型藥品採購商。截至2022 年末，主要客戶覆蓋95%的美國仿製藥市場。2022 年末，公司合計86 個產品獲得美國ANDA 文號（包括9 個暫時批准）。美國IQVIA 統計（2022 年12 月數據），公司在美國市場銷售被納入統計的54 個產品中，有31 個產品的市場份額佔有率位居前三，品牌得到美國主流市場所認可。
盈利預測與估值
我們維持公司2023/2024 年淨利潤14.78/19.81 億元不變，目前公司交易於2023/2024 年20/15 倍市盈率。我們維持跑贏行業評級，維持目標價29.88元不變（基於2023 年可比公司PE 估值），對應2023/2024 年30/22 倍市盈率和52.6%的上漲空間。
風險
上游原材料漲價導致成本上升、毛利率承壓；集採降價幅度過高導致公司製劑毛利率下滑；海外收入佔比過高；訴訟風險。