事件：公司發佈2022 年年報，實現營業收入7.06 億元（+58.14%），歸母淨利潤2.75 億元（+46.27%），扣非歸母淨利潤1.97 億元（+14.46%），非經常性損益對淨利潤的影響額爲7807.76 萬元，主要系收購賽譜儀器產生投資收益5154 萬元，此外2022 年公司攤銷的股份支付費用對歸母淨利潤的影響額爲6237 萬元，扣除相關影響後，經調整歸母淨利潤爲2.86 億元（+44.48%）。
生物醫藥領域延續增長，小分子取得突破。2022 年，公司生物醫藥領域實現營收5.90 億元（+51.27%），佔營收的比重爲83.63%，較上年略有降低。其中，主要應用於大分子藥物分離純化的層析介質的營收實現14.50%的增長；應用於小分子藥物分離純化的色譜填料的營收實現77.17%的增長，抗生素用高性能填料產品持續放量；完成造影劑全系列產品的工藝開發並大規模應用；胰島素高性能硅膠產品研發取得突破，經過驗證已經具備國際競爭力。
加強客戶導入，成熟項目收入亦快速增長。2022 年公司色譜填料和層析介質產品的客戶數量達到611 家，較上年同期增加111 家；實現約928 個新增項目，其中新增臨床III 期項目35 個，以抗體項目爲主；新增商業化項目58 個，以小分子藥物爲主。在成熟項目方面，2022 年公司應用於藥企正式生產或三期臨床項目的色譜填料和層析介質產品銷售收入約2.64 億元，相較上年同期增長約11pcts，我們預計跟成熟的小分子項目導入數量較多有關。
技術創新加速產品開發，外延併購助力業務拓展。公司依託微球材料底層製備技術優勢持續規劃和開發新產品，2022 年推出的重點新產品有ProteinA親和層析介質新產品UniMabEXE 、離子交換層析介質新產品NanoGel-50QHC、專用於mRNA 分離的親和層析介質NanoGeldT20、具有超大孔道結構（500 埃/1000 埃/1250 埃/1500 埃等）的小粒徑硅膠色譜填料產品等。新業務方面：1）收購英菲尼，協作開展兩款新型核酸提取磁珠的開發及與市場各家主流核酸提取試劑盒的適配；2）收購賽譜儀器，業務延伸至純化層析系統；3）引進楊凌露博士組建項目組開展功能膜材料研發，引進王志成博士組建項目組開展碳微球新材料研發，與第三方合作開發醫美用微球產品。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲3.25 億元、5.21億元、7.60 億元，EPS 分別爲0.81 元、1.29 元、1.88 元。公司打破了國外少數公司對相關技術和產品的壟斷，同時憑藉卓越產品性能開始出口至國外，產品面向較大的可替代存量市場和增量市場，我們給予公司2023 年1.2-1.5XPEG，較可比公司溢價的原因爲公司近幾年股權攤銷費用對公司表觀業績有較大影響，對應合理價值區間爲36.32-45.40 元，維持“優於大市”評級。
風險提示：新客戶拓展不及預期的風險，新產品研發失敗或進度不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，存量客戶採購存在週期性的風險。