公司工业客户质量优、粘性强，光储业务潜在需求充沛。2023 年初，公司与国核投资（具备融资端优势）设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 发展；同时，公司积极延伸现有绿色建筑产业链，通过进一步为客户提供绿色低碳工业厂区、园区，并拟尝试用户侧储能业务，与熔盐储（热）能方面的专业公司山东爱能森新材料科技有限公司开展战略合作。公司2023Q1 新签工业建筑类项目客户包括比亚迪、吉利集团、敏实集团、塞拉尼斯、夸特纳斯等行业龙头企业，且工业订单中76%来自老客户，优质的老客户资源是公司开展新能源业务进行交叉营销的重要渠道基础，其中，公司已于3月与汽车零部件百强企业——敏实集团开展12.5MW 的分布式光伏发电项目合作，投资金额约0.6 亿元。后续，随着新老客户逐步开发，公司有望打造新利润增长点。事件：公司公告2023Q1 實現營收37.21 億元同增0.23%；實現歸屬淨利潤1.80 億元同增0.71%；實現扣非歸屬淨利潤1.79 億元同增7.10%。
營收/業績增速均轉正，在手訂單充足。公司2022Q1-2023Q1 營收增速分別為34.58%/-2.92%/-4.61%/-3.94%/0.23%，歸母淨利潤增速為35.55%/2.10%/18.71%/-58.95%/0.71%，業績及營收增速環比均由負轉正。從新簽合同看，2023Q1 公司（包括控股子公司）共新簽合同114 項，合同金額55.0 億元，同增23.4%；其中，專業分包一體化/EPC 業務新簽41.2/13.1 億元，EPC 合同增長較快，同增241%。我們認為，較為充足的在手訂單有望為公司營收後續增長提供較好支撐。
毛利率同環比均增長，經營性現金流淨流出減少。公司22Q1/22Q4/23Q1毛利率為13.34%/12.86%/14.05%，環比、同比均有改善；期間費用率9.59%同增1.05pct，其中，銷售/管理（含研發）/財務費用率分別為1.18%/8.05%/0.37%，同比0.21pct/1.01pct/-0.17pct；資產及信用減值損失率為-0.84%同降0.62pct；歸屬淨利率4.85%同增0.02pct。2023Q1 經營性現金流淨流出1.96 億元，較去年同期淨流出減少0.88 億元；收現比為127.44%同增6.37pct，付現比為138.61%同降4.51pct。截至2023Q1，公司應收賬款及票據、存貨+合同資產、應付賬款及票據、預收賬款+合同負債規模分別為26.22/85.08/64.98/17.33 億元，較年初分別變動-5.21%/-5.08%/-13.68%/6.22%。
公司工業客戶質量優、粘性強，光儲業務潛在需求充沛。2023 年初，公司與國核投資（具備融資端優勢）設立合資公司，以“開發+投資+建造+轉讓”的形式推進BIPV 發展；同時，公司積極延伸現有綠色建築產業鏈，通過進一步為客戶提供綠色低碳工業廠區、園區，並擬嘗試用戶側儲能業務，與熔鹽儲（熱）能方面的專業公司山東愛能森新材料科技有限公司開展戰略合作。公司2023Q1 新簽工業建築類專案客戶包括比亞迪、吉利集團、敏實集團、塞拉尼斯、夸特納斯等行業龍頭企業，且工業訂單中76%來自老客戶，優質的老客戶資源是公司開展新能源業務進行交叉營銷的重要渠道基礎，其中，公司已於3月與汽車零部件百強企業——敏實集團開展12.5MW 的分佈式光伏發電專案合作，投資金額約0.6 億元。後續，隨著新老客戶逐步開發，公司有望打造新利潤增長點。
投資建議：我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為8.60/10.36/12.11 億元，同增21.76%/20.51%/16.92%，EPS 分別為0.43/0.51/0.60 元，當前股價對應PE 為9.25/7.67/6.56 倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；原材料波動風險。