1Q23 業績我們預期
公司公佈1Q23 業績：收入65.6 億元，同比+3.6%；歸母淨利潤8.4 億元，同比-10.4%，對應每股盈利0.2 元，符合我們預期。公司表示業績同比下滑主因1）天然氣管輸費價格下調以及民用戶價格倒掛等因素影響，天然氣單方毛利降低，2）由於天氣回暖，1Q23 天然氣售氣量同比降低6.1%。
天然氣業務方面，1Q23 公司輸氣量16.7 億方，同比-2.5%，其中售氣量14.3 億方，同比-6.1%；發電業務方面，1Q23 公司上網電量4,016GWh，同比+3.8%，其中市場電佔比32.1%，上網電價（不含稅）0.44 元/KWh。
發展趨勢
天然氣業務單位毛利修復待民用戶調價比例提升。我們測算1Q23 公司天然氣業務盈利情況因氣量/毛差同比下行，可能僅維持在微利狀態。向前看，考慮到公司所持有的石家莊等城燃項目已經發布了民用戶價格傳導公告，我們判斷公司有望通過適度向居民用戶傳導上游成本上行帶來的壓力，改善自身盈利能力。
長協盈利有望於LNG 接收站投產後逐步兌現。據公司官網，公司投資的唐山LNG 接收站一期已經取得了LNG 到岸前的最後一項審批手續，我們預計其有望於年內投產。考慮到公司已簽署的100 萬噸/年LNG 長協較現貨存在較強成本優勢，我們認爲隨着唐山LNG 項目投產，公司配套的LNG 長協有望爲公司提供較爲積極的業績貢獻，按公司23 年進口LNG 長協40-50萬噸估算，我們預計23 年LNG 長協有望爲公司約5-6 億元的利潤增量。
抽蓄資產助力公司新能源項目中長期回報率提升。我們認爲隨着國內風光裝機量的增長，抽蓄電站在電網調峯調配中的重要性將進一步顯現，公司持有豐寧抽蓄電站（公司預計其2023 年末裝機將達3.6GW）20%股權，並於22 年新增6.4GW 抽蓄協議容量，我們看好公司抽蓄項目逐步投產後帶動公司在運營新能源項目回報率穩步提升。
盈利預測與估值
維持23/24 年盈利預測不變。當前A 股股價對應23/24 年15.1x/12.4xP/E。當前H 股股價對應23/24 年4.8x/3.8x P/E。A 股維持跑贏行業評級，但由於行業估值中樞下移，我們下調目標價11.1%至12 元，對應23/24 年20.0x/16.3x P/E，較當前股價有31.9%的上行空間。H 股維持跑贏行業評級和4.00 港元目標價，對應23/24 年5.6x/4.5x P/E，較當前股價有16.6%的上行空間。
風險
天然氣價格大幅波動，價格傳導低於預期。