2022 年及1Q23 業績符合市場預期
公司公佈2022 年及1Q23 業績：2022 年收入293.92 億元，同比+52.3%；歸母淨利潤12.96 億元，同比+40.4%。1Q23 收入61.29 億元，同比-12.0%/環比-23.6%；歸母淨利潤1.72 億元，同比-48.0%/環比-40.5%；2022 年及1Q23 業績整體基本符合市場預期。1Q23 業績下滑主因鈷產線車間失火導致1-2 月停產，四氧化三鈷盈利減少1.18 億元、拖累業績表現。
發展趨勢
新能源業務競爭地位持續鞏固：2022 年新能源電池材料業務收入同比+ 59%至217.97 億元、收入貢獻74%。1）三元前驅體出貨量同比+67%至15.23 萬噸、出貨量穩居全球市場前二，其中8 系及以上高鎳產品出貨量佔比75%以上，9 系超高鎳產品出貨量佔比60%，產品結構持續實現高鎳升級。2）四氧化三鈷銷量超過1.48 萬噸、佔全球供應量的~20%、位居全球前三。3）正極材料銷售量8,450 噸。盈利能力方面，三元前驅體/四氧化三鈷/正極材料單噸毛利分別爲1.91/3.26/1.76 萬元，同比-10%/+3/+18%。往前看，公司一季報指引全年三元前驅體、四氧化三鈷銷量分別達20 萬噸、1.8 萬噸，助力業績穩健增長。
電池回收業務開啓第二增長極：2022 年城市礦山業務收入同比+36%至75.95 億元、收入貢獻26%。其中動力電池回收拆解量同比+98%至2.1GWh、佔中國動力電池報廢總量的10%以上，收入同比+313%至6.22 億元，毛利率達16%、規模化發展下仍保持穩健盈利能力。1Q23 動力電池回收量同比+97%至0.62 萬噸，收入同比+149%至1.94 億元，公司一季報指引全年回收動力電池3.5 萬噸、實現收入20 億元，打造新的業績增長點。
印尼鎳資源項目成爲新的利潤增長極：1Q23 公司出貨超4,500 噸金屬鎳的MHP1，實現收入0.83 億美元，毛利率超過30%；公司預計全年出貨超2.6萬噸，我們認爲印尼鎳資源項目有望成爲公司新的利潤增長極。此外，印尼青美邦鎳資源項目一期3 萬金噸鎳/年達產基礎上、二期4.3 萬噸金屬鎳/年快速建設中，公司預計印尼鎳資源項目產能有望最終達到15 萬金噸鎳/年。
盈利預測與估值
綜合考慮1Q23 產線停產影響盈利及鎳項目開始貢獻明顯增量，我們上調23 年收入28%至380 億元、維持盈利預測不變，首次引入24 年歸母淨利潤28 億元；公司當前交易於16.2/12.8x 23/24 年市盈率。維持目標價9.5元和跑贏行業評級，對應20.4/16.1x 23/24 年市盈率和35%的上行空間。
風險
產能釋放不及預期，市場銷售價格波動。