事件：公司發佈2022 年年報&2023 年一季報，2022 年實現營業收入459.74 億元，同比增長18.29%，實現歸母淨利潤40.23 億元，同比增長18.31%；擬每股派發現金紅利0.4 元（含稅）。2023 年一季度公司實現營業收入157.41 億元，同比增長47.37%，實現歸母淨利潤12.02 億元，同比增長109.78%。
低壓電器業務發展穩健，戶用分佈式光伏業務維持高增。
（1）低壓電器業務，公司持續深化藍海行動，實現地級市覆蓋率96%以上，區縣級覆蓋率88%；國際本土化業務穩步推進，2022 年國際業務營業收入同比增長46.47%至37.65 億元；2022 年公司低壓電器業務營業收入同比小幅下降0.65%至195.28 億元。（2）光伏業務，公司優勢業務戶用分佈式光伏業務維持高增，2022 年新增裝機容量超7GW，佔全國戶用光伏新增裝機容量的30%，出售電站體量超3GW，截至2022 年末自持戶用光伏電站規模同比提升79.62%至9.64GW，帶動光伏板塊營業收入同比提升39.72%至256.51 億元。
2023Q1 公司低壓電器和新能源業務均保持穩健發展態勢，截至2023 年一季度末公司持有光伏電站裝機容量達11.35GW（同比+31.46%），其中戶用達8.97GW（同比+52.01%），發電量達27.48 億千瓦時（同比+26.02%）。
加碼光伏逆變器及儲能業務，逆變器產能提升至10GW。
公司在轉讓光伏組件資產後，擬通過收購通潤裝備控制權整合光伏逆變器及儲能業務資產。公司控股子公司正泰電源一方面加大全球重點市場以及國內優勢市場開拓，2022 年北美逆變器商用市場佔有率連續6 年第一，韓國市場市佔率提升至第一，國內戶用出貨額同比增長160%；另一方面持續完善產品序列並補足生產能力，2022 年末逆變器產能提升至10GW，爲後續市場拓展打下堅實基礎。
維持“買入”評級：受消納壓力影響國內戶用光伏市場發展增速有所放緩，我們下調公司盈利預測，預計公司23-25 年實現歸母淨利潤53.09/57.33/61.40 億元（下調14%/下調17%/新增，對應EPS2.47/2.67/2.86 元，當前股價對應23-25年PE 爲11/10/9 倍。光伏行業高景氣度持續，公司戶用光伏業務市佔率有望進一步提升，逆變器及儲能業務有望貢獻新的業績增量，而低壓電器下游客戶中的新能源（主要是新能源車）和電力設備（主要爲國網及相關電力集團）板塊也將在“碳中和”背景下保持高速增長，維持“買入”評級。
風險提示：光伏新增裝機量不及預期；電網投資不及預期；海外業務經營風險。