事件：公司發佈一季報，23Q1 實現營業收入26.2 億元，同比減少22.5%；歸母淨利潤1.5 億元，同比減少79.1%，歸母淨利率5.6%，同比減少15.1pct,主要系疫情免租在收益期內攤銷及相關服務進度延緩所致；扣非歸母淨利潤2.2 億元，同比減少54.5%，扣非歸母淨利率8.3%，同比減少5.8pct，環比轉負爲正。
23Q1 公司綜合毛利率爲59.8%，同比減少1.7pct，環比增加6.7pct。期間費用率爲41.3%，同比增加5.3pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.8%/11.2%/0.2%/20.1%，同比變化+1.6pct/+0.7pct/-0.2pct/+3.2pct。
23 年一季度，公司已開業自營商場於報告期內取得營業收入16.4 億元，同比減少24.4%，毛利率爲71.9%，同比減少4.2pct。自營商場收入分經營業態來看，自有/租賃/合營聯營商場分別實現收入13.6/2.1/0.67 億元，同比變化-23.8%/-30.4%/-12.9%；毛利率分別爲80.9%/21.2%/48.6%，同比減少3.8pct/4.2pct/3.8pct。
截至23Q1，公司共經營自營商場91 家，與22 年末相比公司無新開自營商場，關閉2 家自營商場，1 家商場由自營轉爲委管，委管商場285 家，通過戰略合作經營家居商場8 家；此外，公司以特許經營方式授權55 家特許經營家居建材項目，共包括472 家家居建材店/產業街。截至23Q1，公司19 家籌備中的自營商場，計劃建築面積約297 萬平方米；籌備的委管商場中，有309 個委管簽約項目已取得土地使用權證/已獲得地塊。
盈利預測與評級：我們預計公司23-24 年淨利潤分別爲22.5/25.3 億元，同增200.9%/12.4%，4 月28 日收盤價對應PE 分別爲10、9 倍。公司作爲傢俱賣場龍頭，聚焦主業，核心自營經營指標向好，給予一定估值溢價。參考可比公司給予23 年12-13 倍PE 估值，對應合理價值區間6.21-6.73 元，給予“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇，家裝訂單增長不及預期，賣場開拓速度不及預期。