整合前秦皇岛港，唐山港京唐港区和曹妃甸港区，沧州黄骅港相互竞争，河北国资控股码头与国投集团、华能集团、神华集团等央企控股码头竞争，港口服务同质化导致价格竞争激烈。整合后省内秦、唐、沧三地港口各自为战、大而不强的同质化竞争时代就此终结。秦港股份95%左右收入来自装卸业务，装卸费从2015 年开始实行市场定价。所以整合后，偏低的费率有望修复，盈利能力有望上升。参考辽港股份，辽宁港口整合后散杂货单吨收入上升90%，毛利率明显提升。股權劃轉完成，經營整合開始
2022 年7 月河北省啓動港口資源整合，河北國資控股的主要港口公司股權劃轉至河北港口集團。2023 年開始，河北港口集團一體化管控秦皇島港、唐山港京唐港區和曹妃甸港區、滄州黃驊港區，深入推進煤炭、礦石運輸業務整合融合。一方面，河北港口整合將有效解決省內港口無序惡性競爭、重複建設問題，未來資本開支需求減少，產能利用率有望上升。另一方面，河北省內港口競爭主體減少，低價競爭緩和，港口費率有望得到修復，部分虧損的港口企業有望實現盈利，並逐漸恢復到正常盈利水平。
港口費率有望持續回升
整合前秦皇島港，唐山港京唐港區和曹妃甸港區，滄州黃驊港相互競爭，河北國資控股碼頭與國投集團、華能集團、神華集團等央企控股碼頭競爭，港口服務同質化導致價格競爭激烈。整合後省內秦、唐、滄三地港口各自爲戰、大而不強的同質化競爭時代就此終結。秦港股份95%左右收入來自裝卸業務，裝卸費從2015 年開始實行市場定價。所以整合後，偏低的費率有望修復，盈利能力有望上升。參考遼港股份，遼寧港口整合後散雜貨單噸收入上升90%，毛利率明顯提升。
非上市港口資產有望整合
河北港口集團承諾：5 年內通過資產重組、資產置換、股權置換、業務調整、委託管理等多種措施解決同業競爭問題。我們認爲非上市碼頭有望整合到上市公司中，帶來秦港股份二次增長。2022 年河北省港口貨物吞吐量12.77 億噸，其中秦港股份佔比30%，唐山港股份佔比16%。河北港口集團持有大量非上市港口公司股權，考慮同業競爭問題，2022 年底已經開始委託秦港股份管理部分股權。
盈利預測與目標價
2023 年吞吐量回升、港口費率恢復，盈利有望大幅增長。未來港口費率進一步恢復、資產整合有望推動盈利繼續增長。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤18.11、22.09、24.80 億元。綜合權益FCFE 估值法和可比公司2023年Wind 一致預期平均PE，取兩個估值結果的平均值，給予秦港股份的目標價爲5.69 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：經濟週期波動風險，煤炭行業下行風險，收費政策調整風險，區域港口整合風險，重大未決訴訟風險
