投資要點
事件：公司2022 年實現營收37.14 億元，同比增長25.71%；歸母淨利潤2.92億元，同比增長28.29%；扣非歸母淨利潤2.73 億元，同比增長39.40%。2022Q4單季度營收8.30 億元，同比增長18.94%，環比下滑15.59%；歸母淨利潤0.31億元，同比增長224.85%。2023Q1 實現營收10.78 億元，同比增長11.78%，環比增長29.77%；歸母淨利潤1.20 億元，同比增長35.50%。
三大景氣賽道齊頭並進，高附加值項目持續突破。2022 年可再生能源、電子電器、交通運輸設備製造和維修業務收入分別爲21.25、5.75、5.66 億元，同比分別+35.31%、+25.08%、+14.52%；毛利率分別爲21.76%、32.82%、27.22%，較2021 年分別+1.34 pct、+2.23 pct、-5.06 pct。2023Q1 光伏新能源業務出貨量創新高，PUR、三防漆等在汽車電子、消費電子客戶持續上量，鋰電負極膠在多家客戶開始供貨。2023Q1 毛利率爲26.04%，較2022Q1 提升2.89 pct，較2022Q4 提升1.85 pct，產品附加值顯著提高；各項費用達1.34 億元，同比增長31.67%，主要系工資及員工持股計劃攤銷、研發投入、匯兌損失增加。
緊抓新能源快速發展、高端膠進口替代的行業機遇，公司不斷完善產能佈局。
公司目前有機硅年產能約16 萬噸、聚氨酯膠年產能約4 萬噸、其他膠類年產能約1 萬噸、太陽能電池背膜年產能約8000 萬平方米。新增投建的年產3600 萬平方米太陽能電池背膜項目、年產約1 萬噸的鋰電池用雙組分聚氨酯膠項目、年產約1.5 萬噸鋰電負極膠項目預計於2023 年上半年投產，年產約3.93 萬噸廣州迴天通信電子新材料擴建項目預計於2023 年7 月建成投產。
投資建議：公司是國內高端工程膠粘劑行業龍頭，近年來公司卡位光伏新能源、鋰電新能源車、5G 通信產業三大景氣賽道，高附加值項目不斷突破，在行業標杆客戶實現快速切換上量。我們預測公司2023-2025 年歸母淨利潤爲3.86、4.91、6.30 億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：新產品研發不及預期的風險；原材料價格波動的風險；行業競爭加劇的風險。