事件：公司發佈2022 年年報及1Q23 季報，2022 年龍大實現營業收入161 億元，同比下降17.4%，實現歸母淨利潤7538 萬元，同比增長111.5%；1Q23 龍大實現營收35 億元，同比增長4.0%，實現歸母淨利潤2119 萬元，同比下降9.6%。
受豬價低迷影響，屠宰業務收入承壓。龍大2022 年屠宰收入120億元，同比下降12.6%。屠宰業務外銷量約69 萬噸，同比增長7.1%。根據公司數據推算，2022 年公司鮮凍肉平均售價爲17.5 元/kg，同比下降18.6%。全年豬價低位運行，造成屠宰業務整體收入收縮。
食品加工業務收入佔比持續提升，預製菜增長表現優於整體。龍大2022 年食品加工業務實現營收17 億元，同比增長7.1%%，營收佔比達到10.2%，同比提升2.3pct。其中，預製菜銷售收入約13億元，同比增長11.2%。預製菜規模增長迅速，收入增速優於食品加工業務以及公司整體表現。
展望2023，豬價有望前低後高，上半年低位豬價利於屠宰業務釋放利潤彈性。公司預計2023 年生豬價格呈前低後高趨勢，上半年豬價低位運行，屠宰業務可享受較低成本，並且有利於公司庫存補充。下半年豬價預期上行，生豬庫存有望助力公司屠宰業務釋放利潤彈性。
預製菜業務多品類佈局，爲公司創造業績增量。在產品及研發方面，公司將依託山東、上海、四川的食品研發中心，打造“三位一體”的研發格局，在不同研發中心開發相應的產品品類，能夠快速掌握當地客戶的需求和市場變化趨勢，以及深度把握當地食品口味和客戶的喜好程度，持續推進特色食品的主動研發。在生產方面，未來公司預製菜產能將達到33 萬噸/年，從而支持預製菜業務規模持續擴大。
盈利預測與投資建議：根據豬價走勢，我們調整了豬肉價格的預估，因此公司屠宰業務營收預測有所變動；隨着疫後消費場景逐漸放開，消費力逐漸復甦，我們同樣調整了食品加工業務的預測。預計公司2023/2024/2025 年營收分別爲184/204/215 億元（其中2023/2024 前值分別爲229/258 億元），歸母淨利潤分別爲2.0/4.1/2.8 億元（其中2023/2024 前值分別爲2.2/3.8 億元），對應PE 爲46.00X/21.81X/32.22X。參考行業內可比公司及龍大歷史估值水平，以及未來食品加工業務能夠長期帶動公司整體毛利率提升，給予公司2024 年30 倍PE（原爲2023 年55x PE），對應目標價11.5 元（前值11.0 元），維持“優於大市”評級。
風險提示：豬肉價格波動，食品安全風險，預製菜產品推廣不及預期。