事件：公司發佈一季報，2023 年Q1，實現營業收入4.33 億元，同比+16.36%，歸母淨利潤0.29 億元，同比+131.61%。
收入端實現同比穩步增長，法蘭量價齊升邏輯初步兌現，軸承新產品貢獻收入增量。從行業角度來看，根據金風科技官網數據，2022 年風電新增公開招標98.5GW，同比+82%，其中陸海風分別新增83.8、14.7GW，分別同比+63%、+427%，考慮到風電裝機週期，2022 年招標高景氣對於2023 年新增裝機加速向上起到一定指引性作用。從公司角度看，①風電法蘭：隨風電專案開工復甦，需求向上，法蘭整體量價水準有所提升；②風電軸承：新產品貢獻一定收入增量，考慮到風電裝機淡季，新增出貨可能較少，主要系2022Q4 出貨延後的收入確認。展望2023 年全年，我們預計進入下半年裝機旺季後，公司有望迎來收入、利潤加速向上拐點，一方面高價格大尺寸海風法蘭出貨佔比有望提升，彰顯公司產能/加工優勢；另一方面，軸承專案完成產能爬坡後，伴隨出貨增加有望體現規模化效應。
原材料成本下行促進盈利邊際改善，仍存在結構改善空間：2023年Q1，公司整體毛利率14.25%，同比+2.84pct，環比+1.01pct；淨利率6.76%，同比+3.36pct，同比+0.27pct。從費用端來看，期間費用率為6.26%，同比-1.40pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別同比-0.05、-0.19、+0.43、-1.59pct，整體費用控制保持良好。我們判斷，盈利改善主要系鋼材成本下行疊加法蘭價格修復，核心業務風電法蘭毛盈利能力率先修復；全年來看，海風法蘭出貨佔比有望提升，軸承專案規模化效應顯現後貢獻利潤增量，產品結構優化有望進一步提升盈利能力。
投資建議：
我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為38.0/53.7/70.1 億元，同比增速分別為95.6%/41.2%/30.5%，歸母淨利潤分別為4.1/6.6/9.5 億元，同比增速分別為331.1%/62.7%/43.3%,對應PE 分別為22/13/9 倍。海風法蘭優勢突出具備擴張潛力，軸承/齒輪深加工專案打開成長空間，盈利水準預期修復，按分部估值法，2023 年分別給予法蘭、軸承業務20、35 倍PE，綜合PE 約26.9 倍，對應6 個月目標價約25 元，維持“買入-A”評級。
風險提示：行業新增裝機不及預期；大尺寸法蘭出貨不及預期；新產品出貨不及預期；募投專案投入導致費用開支較大；原材料成本上行風險。