環衛新能源化持續推進，宇通重工有望受益
2023 年2 月，工信部等8 部門推動公共領域車輛全面電動化試點，目標爲先行區新能源滲透率達到80%，政策持續加碼，宇通重工有望受益。公司2022 年實現營業收入/歸母淨利/扣非歸母淨利35.8/3.86/2.90 億元，同比-4.6/-1.9/+16.3%，歸母淨利高於華泰預期（3.47 億元）11.2%。1Q23 實現收入/歸母淨利6.27/0.29 億元，同比下滑15.2/65.5%。根據環衛服務和工程機械市場情況，我們下調其銷量和毛利率預測，預計23-25 年歸母淨利3.91/4.45/5.03 億元（前值：4.27/4.83/-億元），對應EPS 0.72/0.82/0.92 元。參考可比公司23 年Wind 一致預期PE 均值13.5x，考慮公司新能源環衛車和礦用車優勢明顯，給予公司23 年16.2x 目標PE，對應目標價11.66 元（前值10.05 元，基於22 年15.7x PE），維持“增持”評級。
宇通新能源環衛車市佔率29%，政策目標爲新能源滲透率80%根據中汽數據終端零售數據，2022 年我國環衛車上險8.2 萬輛（yoy -20%），其中新能源車4,877 輛（yoy 20%）；宇通重工環衛車上險3,931輛（yoy -12%），其中新能源車1,400 輛（yoy 21%），市佔率29%，新能源車中燃料電池產品上險107 輛，市佔率50%，位居行業第一。公司發揮“底盤+上裝”差異化競爭和供應鏈協同的優勢，新能源環衛車銷量增長明顯，我們看好宇通重工在環衛新能源浪潮中的表現。
環衛服務在手項目年化金額同比+8%，礦用車營收同比+123%公司2022 年環衛服務營收7.0 億元，同比+16%。爲加強應收賬款風險管控，公司主動退出部分回款較差的項目，2022 年末在手項目年化金額 8.2億元，同比+8%。公司礦用車業務發展迅速，已在超過100 個礦區運營（含試運營），2022 年實現營業收入6.7 億元，同比大幅增長123%。受行業需求影響，公司基礎工程機械業務有一定下滑，但新能源旋挖鑽、強夯和橋檢車等主打產品均保持較強的競爭力。
2023 年收入計劃同比+16%，彰顯發展信心
剔除非經常性損益/股權激勵費用9,611/3,102 萬元影響後，公司2022 年股權激勵層面業績爲3.21 億元，完成2021 年和2022 年股權激勵計劃的業績考覈目標。公司2023 年收入計劃41.48 億元，成本及費用計劃爲37.31 億元，收入計劃同比+16%，彰顯發展信心。
風險提示：環衛裝備銷售不及預期，環衛服務市場競爭加劇，礦用車銷量增長不及預期。