事件說明。公司發佈2022 年報及2023 一季報。2022 年實現營業收入139.3億元，同比+152.7%；歸母淨利12.7 億元，同比+208.4%；歸母扣非淨利12.5億元，同比+209.5%。2023 年一季度實現營業收入20.1 億元，同比-22.2%；歸母淨利0.71 億元，同比-79.4%；歸母扣非淨利0.72 億元，同比-78.9%。
單晶技術行業領先，業績韌性強看好後續發展。得益於下游新能源汽車需求旺盛，公司正極材料銷量實現快速增長，2022 年三元正極銷量4.44 萬噸，同比+34.42%。技術積澱深厚豐富產品矩陣，1）中鎳5 系成熟應用在國內外主流車型；2）單晶三元技術路線業內領先，2022 年產量國內排名第三，對應產量佔比爲17%。單晶高電壓6 系產品憑藉較高能量密度及成本經濟性實現快速放量，2022 年營收佔比達到15.85%，較2021 年的2.31%有顯著增長。3）深刻把握高鎳化趨勢，2022 年高鎳8 系營收50.75 億元，同比+143.3%，佔比達到36.43%。超高鎳9 系實現了十噸級以上的出貨。不斷完善的產品佈局有效滿足下游客戶需求，公司與國內主流電池廠建立了廣泛合作。優秀的供應鏈管理能力進一步保障其盈利水平，2022 年正極材料單噸歸母淨利爲2.82 萬元/噸。2023年一季度，公司業績出現一定程度下滑但仍展現出強勁韌性，出貨量預計7000噸，對應單噸淨利預計在1 萬元/噸。在行業整體出現劇烈波動的情況下，公司審時度勢積極調整原材料庫存策略，謹慎計提資產減值損失0.53 億元，有利於後續輕裝上陣。
優質產能建設穩步推進，鈉電正極出貨實現突破。產能方面，2022 年度公司產能利用率超過90%，有效產能達5 萬噸，規模效應釋放帶來降本增效。公司根據市場需求及自身稟賦穩步推進產能擴張，繼續推進義龍三期項目建設，該產線主要用於生產高鎳、中高鎳及中鎳三元正極材料，併兼容鈉離子電池正極材料的生產。新技術方面，公司立志成爲行業領先者，在鈉電正極領域具備先發優勢並率先實現數十噸級別銷售。公司單晶鈉電正極材料具備良好的高溫高電壓循環性能，特別是高溫穩定性，得到客戶廣泛認可，有望成爲其第二成長曲線。
投資建議：考慮到公司在行業深耕多年且整體經營穩健，我們預計公司2023-2025 年實現營收137.92/142.72/164.55 億元， 同比-1%/+3.5%/+15.3%； 歸母淨利潤分別爲8.01/10.42/13.81 億元， 同比-37.1%/+30.1%/+32.5%。4 月28 日收盤價對應PE 爲19x/15x/11x，維持“推薦”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，原材料波動超預期，產能釋放節奏不及預期。