事項：
公司發佈2023 年一季報，2023 年一季度實現營業收入13.51 億元，同比-6.1%，環比+4.1%；歸母淨利潤6727.0 萬元，同比-45.1%，環比+31.2%。
評論：
產品價格回落，原材料上行，23Q1 主營業務毛利壓縮。產品端來看，23Q1公司聚酯板塊主要產品市場價格下行：滌綸工業絲均價8939 元/噸，同比+0.5%，環比-1.7%；滌綸簾子布出口均價2.66 美元/kg，同比-16.9%，環比-8.0%。
原料端來看，23Q1 聚酯、塑膠板塊主要原料PTA、MEG、PVC 價格均環比回升：PTA 均價5612 元/噸，同比-0.8%，環比+1.1%；MEG 均價4143 元/噸，同比-19.8%，環比+4.6%；PVC 均價6332 元/噸，同比-28.4%，環比+5.3%。
利潤端來看，滌綸工業絲平均價差2754 元/噸，同比+18.0%，環比-8.8%，利潤壓縮。23Q1 公司總體銷售毛利率13.7%，同比-5.6pct，環比-1.2pct。儘管主業毛利率環比下行，但與22Q4 相比，公司期間費用大幅降低，銷售淨利率回升，主要系經營性損失的減少。23Q1 公司銷售淨利率5.01%，環比+1.1pct。
23 年越南基地車用絲產品認證逐漸落地，利潤端有望迎來改善。22 年受行業景氣低迷和車用產品認證的雙重壓力，公司越南基地新產能開工率較低，疊加加息影響下美元負債產生的匯兌損失，經營壓力較大。23 年以來，伴隨對越南公司增資償還美元負債，匯率波動對利潤影響因素降低；疊加車用絲產品加速認證落地，越南基地有望迎來利潤端的顯著改善。截至2023 年4 月，越南基地現有產能開工率已達90%，目前已有部分客戶實現小批量供貨。
立足主業聚酯、塑膠兩大產業鏈，聚焦開拓新產品、新材料研發。未來發展來看，主業方面公司重點落地越南工廠的車用絲認證與剩餘3.1 萬噸簾子布產能建設；後續新的資本開支則聚焦研究院及創新類產品項目。作爲新材料業務最有代表性的產品之一，公司光伏反射膜產品此前已成功應用於海外中東業主的項目中，並獲得客戶的良好反饋。目前公司從國內、國外兩方面拓展業務，積極與客戶對接認證；並改良產品至第二代，提升反射率、耐候性等性能；伴隨海內外沙漠光伏電站建設與驗證進度的持續推進，反射膜業務有望成爲公司新的利潤增長點。
投資建議：考慮到公司主業化纖、塑膠行業處於景氣修復階段，新產品認證持續推進，有望逐漸爲公司貢獻利潤；我們維持此前對公司的盈利預測，預計2023-2025 年的歸母淨利潤爲4.04/5.22/5.76 億元， 對應23-25 年EPS0.35/0.45/0.49 元，當前市值對應PE 分別爲16x、12x、11x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2023 年22 倍PE，對應目標價7.70元，維持“推薦”評級。
風險提示：新增產能驗證進度不及預期、產品認證效果不及預期、原材料價格大幅波動、行業景氣度下降。