規模穩步擴張，信用成本下行
23Q1 歸母淨利潤、營業收入、PPOP 同比+1.1%、+3.1%、+2.4%（22 年同比+1.0%、+4.3%、+5.4%）。業績驅動因素包括信貸投放加速，信用成本下行。22 年擬每股派息0.30 元，年度現金分紅比例爲18.78%（2021 年：
18.98%），股息率5.31%（2023/4/28）。鑑於投資類收益波動，我們預測23-25 年EPS1.76/1.86/1.95 元，23 年BVPS 預測值15.60 元，對應PB0.36倍。可比公司23 年Wind 一致預測PB 均值0.72 倍，公司在省內有較大成長空間，但鑑於部分行業風險上行、潛在風險仍在出清，我們給予23 年目標PB0.45 倍，目標價7.02 元，維持“增持”評級。
規模穩步擴張，負債成本優化
3 月末總資產、貸款、存款同比+6.5%、+13.5%、+8.3%（22 年末分別同比+6.1%、11.9%、7.0%），資產、信貸及存款增速均有所上行。Q1 新增貸款中，對公/零售/票據佔比分別爲66%/-4%/38%。公司堅持服務地方重大戰略，3 月末對公貸款同比+15.0%。22 年淨息差較22H1下行9bp 至2.27%，生息資產收益率、計息負債成本率較22H1 下行15bp、下行6bp，貸款收益率、存款成本率較22H1 下行15bp、下行2bp。負債成本有所改善，主要由於增加低成本、交易類資金沉澱，以及主動調降部分存款掛牌利率。
23Q1 息差較22 年-9bp，預計主要受資產端定價下行拖累。
投資類收益波動，零售轉型深化
23Q1 中收同比-31.7%，增速較22 年末+5.9pct。22 年中收增速顯著下滑，主要由於投資銀行業務手續費收入同比-63.1%、銀行卡手續費收入同比-14.4%。23Q1 投資類收益（投資收益+公允價值變動收益+匯兌收益）同比-21.0%（22 年同比+1.9%），投資類收益下滑主要由於交易性金融資產公允價值變動導致公允價值變動收益同比-92.5%。公司推進零售業務數字化、場景化、多元化轉型升級，3 月末零售存款同比+17.6%（22 年同比+17.1%），零售存款/總存款較22 年末+2.0pct 至46.3%，零售存款貢獻度日益凸顯。
信用成本下行，補充資本水平
3 月末不良率、關注率、撥備覆蓋率分別爲1.49%、3.24%、260%，較22年末+4bp、+39bp、-1pct，資產質量略有波動。22 年逾期90 天以上貸款餘額佔不良貸款比例72.5%，較22H1 末-16.9pct，風險認定趨嚴。測算23Q1年化不良生成率爲0.95%，較22Q4 環比+0.43pct。23Q1 年化信用成本爲1.46%，同比-0.07pct。3 月末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲14.20%、11.03%，較22 年末分別+4bp、+8bp，風險抵禦能力鞏固。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。