23Q1 收入/歸母淨利同比+2.5%/+5.6%，維持“買入”評級
4 月28 日公司發佈一季報：2023 年一季度收入/歸母淨利47.2/5.9 億元，同比+2.5%/+5.6%。我們看好公司一體兩翼加速佈局帶來的中長期成長性，且在成本端原材料價格下行，業績或具備較高彈性，我們維持23-25 年歸母淨利預測爲33.2/38.4/44.4 億元。可比公司23年Wind一致預期均值18xPE，給予23 年18xPE，目標價35.39 元，維持“買入”評級。
23Q1 毛利率小幅下降，成本壓力有所緩解
23Q1 公司整體毛利率26.9%，同比-1.5pct，環比-2.3pct。成本端，據Wind，23Q1 國廢紙板（可表徵石膏板原料價格趨勢）/瀝青（防水原料）均價同比-27.4%/+11.3%，環比-16.0%/-8.1%。主業石膏板原料成本同比顯著降低，瀝青價格同比仍上漲，但同比增速收窄，防水業務成本端壓力緩解。需求端，據Wind，1-3 月地產新開工與竣工面積同比-19.2%/+14.7%，我們認爲竣工端的相對強勁，對石膏板需求或有顯著拉動作用。
23Q1 費用率同比下行，經營性淨現金流同比增加23Q1 期間費用率13.2%，同比-1.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.4%/5.3%/3.1%/0.4%，同比+0.1/-1.6/+0.0/-0.1pct。23Q1 有息負債率/資產負債率8.7%/24.4%，同比-4.0/-2.4pct。23Q1 歸母淨利率/扣非歸母淨利率12.5%/11.9%，同比+0.4/-4.3pct，環比-4.6/+4.1pct。23Q1 經營性現金流-3.2 億元，同比+1.0 億元，23Q1 收現比/付現比爲1.39/0.90，同比-0.05/-0.10，環比+0.40/-0.17。
石膏板業務協同領先，防水新規助力發展
據公司年報，22 年公司石膏板業務增速高於行業增速，公司石膏板業務市佔率被動提升。公司持續加強“龍牌、泰山、夢牌”的品牌聯動和“雙金字塔+護城河”的全面覆蓋，聚焦力量深耕華北和中原區域。自4 月1 日起實施的《建築與市政工程防水通用規範》構建了全新的行業准入門檻，有利於推動低質防水系統加速退出，促進防水系統行業集中度的提升，助力公司防水業務發展。據公司公告（編號2023-021），公司子公司北新塗料擬以1.3億元收購天津燈塔塗料51%股權。我們認爲公司石膏板業務有望加強協同，防水與塗料業務整合與擴張有望穩步並行，持續擴大業務版圖。
風險提示：原料漲價超預期；防水業務整合不及預期；反壟斷政策風險波及。