投資要點
公司發佈2022 年度報告和2023 年一季報，2022 年公司實現營收/歸母淨利/扣非歸母淨利85.45/6.66/6.45 億元，同比增長32.51%/33.11%/34.11%，2022 年Q4 公司實現22.20/1.49 億元，同比增長22.99%/9.58%，環比減少0.27%/28.37%。2023 年Q1 公司實現營收/歸母淨利19.97/1.70 億元，同比增長0.58%/65.03%，環比變化-10.05%/14.09%。公司業績符合預期。
業績穩步增長，主營產品毛利率穩定。分業務看，鋁熱傳輸業務始終是公司的主營業務，佔比保持在85%以上，其次爲電池料業務，佔比從2018 年的2.34%提升至2022 年的9.25%。毛利率方面，鋁熱傳輸材料毛利率基本穩定，電池料業務毛利率2022 年大幅下降主要由於鋁價2022 年成前高後低走勢，公司在手訂單較多，採用“鋁錠價格+加工費”銷售形式，上半年採購大量半成品造成毛利率大幅下滑。
鋁熱傳輸行業龍頭，重慶二期項目投產後產能達60 萬噸。公司現有上海、重慶基地產能合計約35 萬噸，重慶二期項目建成後公司產能有望達到59-60 萬噸。2018-2022 年公司鋁熱傳輸材料產量/銷量年複合增長率爲20.36%/20.53%，二期項目投產後，公司產銷量增長率有望維持。
儲能、AI 服務器打開增長空間。公司立足汽車、空調等優勢市場，積極關注和開拓儲能、5G 基站、大數據中心新市場，其中AI 服務器散熱要求更高，通常通常需要採取液冷方式散熱，公司生產鋁熱傳輸材料可用於冷板式液冷技術中，未來有望在AI 服務器應用帶動下開闢新的增長極。
投資建議：公司目前在手訂單充足，產能利用率仍有提升空間，未來重慶二期項目投產後將助力公司在新能源汽車等市場進一步提高市佔率，儲能、AI 服務器等領域也爲公司提供廣闊的市場空間，我們預計公司2023/2024/2025 年實現營業收入109.92/128.12/149.87億元，分別同比增長28.64%/16.56%/16.98%；歸母淨利潤分別爲10.17/11.88/14.27 億元，分別同比增長52.73%/16.80%/20.19%，對應EPS 分別爲1.02/1.19/1.43 元。
以2023 年4 月28 日收盤價13.56 元爲基準，對應2023-2025E對應PE 分別爲13.32/11.40/9.49 倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
風險提示：
項目進度不及預期，鋁價上漲，匯率波動等風險。