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公司發佈年報，2022年實現營收139.36億元，同比+152.69%；歸母淨利潤12.72億元，同比+208.36%；扣非淨利潤12.47億元，同比+209.55%。公司歸母及扣非淨利潤處於此前業績預告中樞，符合市場預期。
三元產品營收高增，產能擴張迅速
2022年公司來源於三元正極材料的銷售收入爲 135 億元，佔全部收入的比例97%，銷量同比增長34%；銷量增加，產品結構優化，疊加原材料價格上漲，三元正極材料收入同比增長158%。此外，公司積極進行產能擴充，22年底已形成年產5萬噸正極材料生產能力，除義龍二期及沙文二期外，當前在建項目有沙文二期（新建+擴建）、沙文一期（技改）、義龍三期，義龍三期達產後，公司將新增年產10萬噸正極材料生產能力。
產品佈局全面，高鎳產品打開增長空間
公司在深耕NCM一次顆粒大單晶技術，已實現涵蓋中鎳、中高鎳及高鎳全系列一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料的產業化生產及銷售。報告期內，高鎳8系三元正極材料持續穩定放量，實現收入 50.75億元，同比增長143.3%；超高鎳9系三元正極材料2022年實現了十噸級以上出貨；6系及5系持續穩定輸出，憑藉穩定可靠的技術性能得到下游市場廣泛認可。
前瞻佈局鈉電，佔據行業先發優勢
公司基於三元材料的技術積累，前瞻佈局鈉電層狀氧化物正極材料，通過與三元材料併線生產降低產品成本，已實現十噸級銷售，並在持續出貨中，各項性能指標均處於行業前列，市場推廣進展順利，客戶反饋較好，在技術、成本與性能的優勢支撐下，具有廣闊的發展前景。
盈利預測、估值與評級
考慮正極材料新建產能集中釋放致競爭加劇，我們下調盈利預測，我們預計公司2023-2025年營收分別爲182.54/224.95/280.30億元（23-24年原值爲188.21/246.86億元），分別同比增長30.99%/23.24%/24.61%；歸母淨利潤分別爲15.12/18.22/22.47億元（23-24年原值爲16.19/21.96億元），分別同比增長18.82%/20.50%/23.33% ， 三年CAGR 爲20.87% ； EPS 分別爲3.41/4.11/5.07元/股，對應PE爲11/9/7倍。參照可比公司相對估值及絕對估值結果，我們給予公司23年20倍PE，目標價68.2元。維持“買入”評級。
風險提示：鈉電性能不及預期；原材料降本進程不及預期；行業競爭加劇。