事件：2023Q1 公司實現營業收入4.1 億元，同比+42.46%，歸母淨利潤0.17億元，同比+11.67%。
整機業務推動營收高增。公司收入同比大幅增長，主要由於吸塵器整機代工業務的訂單增加，整機代工業務銷售收入增加所致。根據天貓數據顯示，追覓23Q1 銷額同比爲+517%，同比大幅提升。
毛利率相對較低的整機代工業務佔比提升及庫存減值計提的增加略影響公司的利潤水平。2023Q1 公司毛利率爲13.76%，同比-1.69pct，淨利率爲4.94%，同比-1.2pct。我們預計整體利潤率的下滑是由於淨利率較低的整機代工業務收入佔比增加所致。此外，公司資產減值損失爲5.9 萬元，同比-96.1%，根據公司22 年年報顯示，存貨計提同比顯著提升，其中庫存商品計提額度22 年底較21 年增加較多，我們預計23Q1 可能保持了這一趨勢，使整體淨利率水平同比有所下降。2023Q1 公司季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.48%、5.54%、3.07%、-0.66%，同比-0.05、-0.4、+0.04、-1.57pct。財務費用率同比下降，我們預計公司延續22 年年報的情況，財務費用率的波動是匯兌收益增加所致。
資產負債表端，公司2023Q1 貨幣資金+交易性金融資產爲5.02 億元，同比10.56%，存貨爲2.7 億元，同比-5.78%，應收票據和賬款合計爲5.58 億元，同比+54.14%。週轉方面，公司2023Q1 存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別爲72.36、116.17 和154.23 天，同比-25.9、+2.85 和+39.58天。現金流方面，2023Q1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲-0.16 億元，同比-115.13%，其中購買商品、接受勞務支付的現金2.25 億元，同比+14.1%。
投資建議：公司整機業務顯著放量，收入佔比明顯提升；軟管和配件業務收入利潤未來或有望環比修復，逐漸改善。隨着海外庫存逐漸去化完畢，公司外銷的軟管配件業務收入增速有望修復；整機業務綁定清潔電器頭部客戶追覓等品牌，後續訂單增量較有保障。根據公司一季報的情況，我們暫不更改盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲1.8/2.4/2.9億元；對應動態估值分別爲11.8x/9.1x/7.5x。維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；匯率風險；代工滲透率不及預期等。