2022 年及1Q23 業績符合市場預期
公司公佈2022 及1Q23 業績：2022 年實現營業收入7.38 億元，同比增長17%；歸母淨利潤-1.66 億元，扣非歸母淨利潤-1.85 億元。1Q23 實現營業收入0.48 億元，同比下降50%，歸母淨利潤-0.39 億元，扣非歸母淨利潤-0.43 億元，業績符合預期。
發展趨勢
2022 年全年上險量4782 輛，重卡車輛快速放量。據交強險數據，2022 年12 月中國燃料電池汽車上險量達1237 輛，其中河南延續11 月放量趨勢，12 月銷量達285 輛，廣東、河北、湖北、山西銷量也均超100 輛，多省市迎來年末放量。2022 年全年燃料電池汽車上險量達4782 輛，同比增長155%。從車輛類型看，根據交強險數據，2022 年燃料電池重卡銷量2458輛，佔比高達51%，環比2021 年提升ppt。我們認爲燃料電池在重卡領域具備天然的優勢，未來有望進一步放量滲透。
燃料電池市佔率行業第一，產品售價快速下滑影響營收增速。2022 年公司實現燃料電池系統銷量1537 輛，同比增長183%。根據交強險數據，2022年公司燃料電池裝機量104MW，行業市佔率約22%，穩居行業首位。目前燃料電池成本與售價仍處於快速下行階段，我們測算2022 年公司燃料電池系統銷售均價4238 元/kw，同比2021 年下降52%，產品售價大幅下滑影響公司營收增速，但另一方面成本價格加速下行有助於加速終端應用平價，空間有望進一步打開。
銷售收入下滑費用率大幅提升，盈利能力維持穩定。公司1Q23 銷售/管理/研發費用率分別爲25.4%/122.4%/48.1%，分別環比變化+8.7ppt/+102.1ppt/+43.7ppt，主要因銷售收入季節性環比大幅下降造成費用率提升。盈利能力方面，公司1Q23 銷售毛利率34.9%，環比略降0.4ppt，因總營收規模較小費用率較高，淨利潤仍維持虧損。
盈利預測與估值
由於燃料電池系統價格快速下行，我們下調公司2023 年營收預期23%至11.1 億元，引入2024 年營收19.15 億元，同時下調2023 年淨利潤預期-269%至-1.65 億元，同時引入2024 年淨利潤預期-0.66 億元。當前股價對應2023/2024 年8.5x/5.0x P/S，因燃料電池行業發展仍較爲快速，我們維持跑贏行業評級和100 元目標價，對應2023/2024 年10.6x/6.2x P/S，較當前股價有24.6%的上行空間。
風險
各地氫能政策推進不及預期，燃料電池汽車銷量不及預期，行業競爭加劇盈利能力下滑。