事件：
公司發佈2023年一季報，首季度實現收入3,079萬元，同比減少57.89%，歸母淨利潤-3,174萬元，同比減少363.00%，扣非後歸母淨利潤-3,297萬元，同比減少403.08%。公司Q1淨利潤爲負值，主要是因爲基因治療CDMO業務收入階段性下降，而臨港投產在即大量儲備人員等固定成本相對較高，同時由於公司運營規模增長匹配運營人員增加，以及市場拓展、研發投入等各項期間費用有所增長。
CRO 業務實現穩定增長
作爲公司在CGT領域持續發展的基石，CRO業務板塊在2023Q1實現收入1,371萬元，同比+24.21%。相比於2022年12.79%的同比增速，進入2023年公司CRO業務已擺脫了之前新冠疫情產生的不利影響，恢復快速增長。
CDMO 業務短期需求下滑，Q3 臨港基地產能逐步釋放受外部持續經濟低迷影響，下游創新藥研發的融資壓力總體上升，藥企研發管線的推進呈謹慎態勢所致，部分CGT藥企客戶融資到位推遲，其項目訂單有不同程度暫緩或延期，公司2023Q1實現收入1,550萬元，同比減少74.56%。儘管如此，公司CDMO總體業務仍保持良性增長趨勢，Q1已幫助客戶新取得IND批件6個，新增客戶16家，新增訂單超過5,000萬元，隨着Q3臨港產業基地逐步投入運行，項目訂單和收入增速有望快速恢復。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年收入分別爲3.75/5.94/8.80億元（23-24年原值爲6.36/8.32億元），對應增速分別爲28.78%/58.34%/48.12%；歸母淨利潤分別爲0.45/0.83/1.41億元（23-24年原值爲1.57/2.28億元），三年CAGR爲77.01%，對應當前PE分別爲185/99/59X。鑑於CGT下游需求在經歷短暫下滑後已開始逐步復甦，且公司爲國內CGT CDMO行業龍頭，給予PEG約1.3，對應2024年120倍PE，公司合理市值爲100億元，對應目標價20.20元，維持“增持”評級。
風險提示：技術升級迭代；行業監管政策趨嚴；上游原材料及設備漲價；國內市場競爭加劇；新冠疫情導致停工停產。