事件：2023 年4 月26 日，公司發佈了2022 年年度報告和2023 年一季度報告。公司2022 年全年實現收入18.77 億元，同比-5.39%；歸母淨利潤1.68 億元，同比-19.97%；扣非歸母淨利潤1.43 億元，同比-18.02%。同時2023 年Q1單季度實現營收4.83 億元，同比+0.97%，環比+85.77%；歸母淨利潤0.20 億元，同比+13.77%，環比改善顯著。
2022 年全年業績承壓，OCA 光學膠放量帶動增長：公司2022 年整體業績同比-5.39%，主要是受下游消費電子產品需求低迷影響，尤其是第四季度，公司銷售發貨受外部環境的影響顯著，導致功能性薄膜材料和薄膜包裝材料盈利能力有所下滑。但同時公司電子級膠粘材料板塊全年營收同比+26.43%，毛利率小幅下降至47.46%，主要是由於公司OCA 光學膠逐步放量，在兼具優秀產品品質和良好客戶基礎的情況下，電子級膠粘材料板塊營收保持增長，表現出較強的盈利韌性。公司是國內OCA 光學膠領先企業，與多家知名廠商合作，有望率先實現國產替代，成長性顯著。
2023 年Q1 環比改善明顯，經營情況向好：公司發佈的2023 年Q1 業績顯著改善，當期實現營收4.83 億元、同比增長0.97%，歸母淨利潤爲0.20 億元、同比增長13.77%，扣非歸母淨利潤爲0.15 億元，同比增長13.35%；且環比改善明顯，基本符合此前預期。公司23Q1 業績同比增長主要是受益於消費電子下游需求有所恢復，預計隨着後續消費情況的持續改善，疊加下半年需求相對旺盛，公司經營情況有望持續向好。
精密離型膜放量在即，自建PET 基膜打造高毛利率：公司在膜材料方面持續佈局，根據2022 年年報數據，精密離型膜塗布項目建設進度約90%，預計可於2023 年建成投產，放量在即。該項目主要針對OCA 離型膜和MLCC離型膜，前者可用於自產OCA 光學膠、提升毛利率水平；後者則可用於生產MLCC，是離型膜主要的消費領域之一。同時，公司在建的PET2 和PET3 兩個項目建設進度分別爲70%和60%，預計可於2023 年建成，項目落地後公司自產的PET 基膜可用於生產離型膜，完善膜材料的一體化佈局，進一步提升整體毛利率水平，增量顯著。
投資建議：隨着消費電子的逐步復甦、公司OCA 光學膠的領先優勢以及膜材料的一體化佈局， 我們預計公司2023-2025 年實現營業收入29.25/37.15/43.33 億元，歸母淨利潤3.50/5.48/6.91 億元。對應PE 分別爲21.23/13.53/10.73 倍，維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；OCA 業務投產不及預期風險