23Q1 豬價環比收縮，公司畜禽相關業務承壓。公司2022 年營收同比+1.07%至11.63 億元，歸母淨利同比-47.32%至0.70 億元；2023Q1 營收同比-9.14%至2.33 億元，歸母淨利同比-41.59%至0.11 億元。公司業績下滑主要受到豬價低迷沖擊動保產品需求的影響，我們認為，當前能繁母豬存欄進入環比去化通道，疊加非瘟對養殖行業的持續擾動，中期豬價有望表現強勢，或將帶來動保需求回暖，公司主業表現有望持續改善。

飼料替抗+原料替代+養殖規模化，公司主業有望受益市場擴容。我們認為，自上而下來看，飼料替抗政策落地後，替抗產品需求正在逐漸增加，目前主流替抗方案以酵素製劑、微生態製劑和藥用植物提取物的組合應用為主，同時近年由於飼料原料的價格高漲，新型替代大豆蛋白等飼料原料的開發進一步推動酵素製劑發展，未來公司有望受益市場擴容。自下而上來看，公司依靠持續的研發投入和核心的技術突破已在酵素製劑和微生態領域確立了領先地位，且現有銷售模式以直銷為主，依靠技術和產品優勢有望在養殖規模化進程中契合規模企業優質產品需求，進而分享規模化成長紅利。

主業系統化產能佈局基本搭建完成，食品益生菌新產能有望貢獻增量。2022年公司核心業務板塊系統化產能佈局基本搭建完成，包括蔚藍生物技術中心、植物用微生態製劑專案已順利投入運營，動保產業園正逐步投入生產運營；濰坊康地恩精製酵素系列產品生產線建設專案在順利籌建中，預計2024年5 月投入生產運營。食品益生菌新業務上，研發方面，公司已組建營養與健康技術中心，形成菌種鑑定、功能驗證、分析篩選、菌種改良四大研發平臺；合作方面，公司2022 年與世界500 強ADM 成立合資公司-艾地盟蔚藍生物科技（山東）有限公司，目前雙方在共同籌建益生菌工廠，總投資約4億元人民幣，將新建功能性益生菌菌粉原料產能100 噸，益生菌液體產品產能100 噸，預計2025 年初正式投產。國內益生菌市場發展前景廣闊且正處於快速增長期，公司對於益生菌業務的前瞻性佈局有望打開新的成長增量。

風險提示：爆發大規模不可控畜禽疫病的風險，原材料價格波動風險。

投資建議：公司是微生物龍頭，成長邊際有望逐步打開，預計公司23-25 年歸母淨利預測至1.20/1.33/1.36 億元，對應EPS 分別為0.72/0.80/0.82元，PE 分別為24.8/22.4/21.9 倍，維持“增持”評級。