事件：利仁科技公佈2022 年年報及2023 年一季報。2022 年實現收入6.6 億元，YoY+0.3%，實現歸母淨利0.5 億元，YoY-21.8%；經摺算，Q4 單季度實現收入1.9 億元，YoY-11.6%，實現歸母淨利0.1 億元，YoY-65.5%。2023Q1 單季度實現收入1.5 億元，YoY-17.8%，實現歸母淨利0.2 億元，YoY-3.3%。我們認爲，公司持續擴展各類廚房小家電及廚具品類，抖音渠道收入增長迅速，公司收入增速有望持續提升。
Q1 抖音渠道收入快速增長：利仁科技2022Q4 及2023Q1 收入分別YoY-11.6%/-17.8%，主要是因爲Q4 疫情影響下，公司物流發貨及線下渠道銷售受到影響。此外空氣炸鍋整體市場2022H2 收入增速開始下降，公司空氣炸鍋收入佔比較高亦拖累2022Q4 及2023Q1 收入增速。根據久謙數據，公司2023Q1 利仁電餅鐺/空氣炸鍋/多功能鍋線上銷售額分別YoY+20%/-76%/+18%，除空氣炸鍋外其它主要品類銷售額增長較快。久謙數據顯示， 公司2022Q4/2023Q1 線上渠道分別YoY -10.4%/-32.4%，抖音渠道銷售額分別YoY+211%/+61%，抖音渠道收入增速持續高增，高於公司線上整體增速。我們判斷，因消費者線下出行恢復，公司2023Q1線下收入同比仍有所增長。隨着公司更多品類新品推出，後續收入增速有望提升。
Q1 單季度毛利率同比小幅下降：公司毛利率2022Q4/2023Q1 同比+1.5pct/-2.9 pct。公司Q1 毛利率同比下降，主要原因爲公司爲配合今年的新品推出計劃而對庫存進一步優化，銷售均價有所下降所致，公司毛利率隨新品推出後有望進一步提升。
Q1 盈利能力同比提高：公司淨利率2022Q4/2023Q1 分別同比-8.3pct/+1.7pct。公司Q1 盈利能力同比改善，主要是公司在Q1主營業務盈利能力保持穩定的情況下，現金充沛帶來存款利息增加，另外公司期間收到較大金額的增值稅退稅款項的原因。Q4 公司淨利率同比下降，主要是因爲公司Q4 單項計提壞賬準備增加所致。剔除減值影響後，公司2022Q4 淨利率同比+0.5pct。
Q1 單季度經營性淨現金流同比增加：公司2022Q4/2023Q1 單季度經營性現金流淨額同比-0.53 億元/0.28 億元。主要因爲公司在2022Q4 增加了新品備貨力度，同時在2023Q1 進一步優化了前期庫存加快回款速度。
投資建議：利仁爲廚房小家電細分品類龍頭企業，電餅鐺品牌歷史悠久。公司今年對抖音渠道投入力度加大，並積極儲備了較多廚房小家電新品。我們認爲，抖音帶來的收入增量及新品拉動下，公司收入有望持續增長。我們預計公司2023~2025 年EPS 爲0.85/1.03/1.21 元，我們給予公司 2023 年 37x 的 PE 估值，目標價爲 31.45 元/股，給予買入-A 的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇，原材料價格波動