業績回顧
2022 業績低於我們預期，1Q23 業績符合預期
公司公佈2022 及1Q23 業績：2022 年收入196.26 億元，同比+11.6%；歸母淨利潤10.07 億元,同比-20.4%。4Q22 收入56.44 億元,同比+20.3%，環比-3.3%;歸母淨利潤1.91 億元，同比-40.6%，環比-57.6%,受資產減值影響，2022 年業績低於我們預期。1Q23 收入46.37 億元,同比+10.5%,環比-17.9%；歸母淨利潤2 億元,同比+1.6%，環比+4.40%,符合預期。
發展趨勢
2022 收入穩步上升，底盤模塊和電子件迎來增長新機遇。分業務類型看，內飾件和外飾件仍是公司核心業務，分別同比+13.9%/11.2%至87.78/34.03億元，合計佔比總業務收入超六成；金屬件受益於“熱成型”產品逐漸放量，營收實現同比+7.68%至46.99 億元；電子件業務保持高速增長，同比+17.05%至19.64 億元。我們認爲，目前公司正從內外飾件等駕艙產品進一步向金屬件等底盤模塊拓展，有望打造第二增長曲線；同時，公司持續加大新能源業務佈局，新能源電子組件等業務有望帶動電子件業務持續放量。
減值損失影響2022 利潤，美國業務虧損導致毛利下滑。利潤端看，2022年公司利潤水平有所下滑，主要原因系公司4Q22 資產減值計提1.8 億元，其中商譽減值達1 億元，主要系勞倫斯海外業務長期虧損導致。4Q22 毛利率爲15.70%，同/環比分別-5.24/-4.41ppt，主要原因系美國虧損加大導致內飾子版塊毛利下滑，影響公司短期毛利水平。伴隨着美國業務恢復，1Q23 公司毛利率回升至16.31%。費用端看，2022 公司費用水平保持平穩，銷售/管理/研發費用率分別同比-0.05/-0.15/-0.13ppt。
海外業務或將迎來拐點，新能源業務有望實現放量。公司海外業務長期虧損較大，2022 年公司通過整合海外業務資源，關閉德國HSB 工廠，並將德國HIB 工廠、英國NAS 工廠、北美工廠等完成產線轉移，優化產能效率。同時，公司大力發展新能源業務，進一步提高新能源客戶佔比，其中2022 年新能源廠商T 客戶收入佔公司總收入比重已快速提升至4%，成爲第二大客戶。我們認爲，公司積極開展產能調整，海外業務逐漸理順，未來伴隨公司進一步業務出海轉移擴充，海外收入或將迎來拐點；同時受益於電動化趨勢，新能源業務有望爲公司不斷貢獻全新業務增量。
盈利預測與估值
考慮到大客戶大衆銷量壓力增加，我們下調2023 年淨利潤18.4%至11.86億元,首次引入2024 年淨利潤14.07 億元。當前股價對應2023/2024 年9.0倍/7.6 倍P/E。維持跑贏行業評級，我們同步下調目標價13.5%至16.00 元對應11.0/9.3 倍2023/2024 年P/E，較當前股價有22.0%的上行空間。
風險
海外虧損擴大，大衆銷量下滑超預期，產品價格下滑。