業績回顧
2022 年及1Q23 業績符合市場預期
公司公佈2022 年和1Q23 業績：1）22 年實現收入25.24 億元，同比下滑41.19%，歸母淨利潤虧損7.51 億元，去年同期盈利0.79 億元。扣非歸母淨利潤虧損7.6 億元，去年同期盈利0.85 億元；2）1Q23 實現收入5.54億元，同比增長47.89%，歸母淨利潤虧損0.9 億元，同比減虧62.94%，扣非歸母淨利潤虧損0.95 億元，同比減虧61.45%，業績符合市場預期。
分季度來看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分別實現收入3.75/5.89/7.79/7.81 億元，同比分別-23.35%/-54.06%/-18.12%/-50.2%，歸母淨利潤-2.44/-1.41/-1.08/-2.59 億元，同比分別-10.53%/由盈轉虧/-73.33%/由盈轉虧。
發展趨勢
1、1Q23 公裝及精工裝業務逐步回暖，家裝業務有所承壓。1）家裝：22年實現收入21.85 億元，同比-40.99%，毛利率同比-5.34ppt 至27.00%，1Q23 新簽訂單合同金額6.82 億元，同比-18.69%；2）公裝：22 年實現收入1.94 億元，同比-42.12%，毛利率同比-14.78ppt 至25.80%，1Q23 新簽訂單合同金額0.32 億元，同比+58.96%；3）精工裝：22 年實現收入0.46億元，同比-64.21%，毛利率同比-7.10ppt 至58.43%，1Q23 新簽訂單合同金額0.13 億元，同比+6.23%。
2、毛利率穩步上行，關注後續盈利能力改善。公司1Q23 毛利率爲33.69%，同比+0.71ppt。費用端來看，公司1Q23 期間費用率54.1%，同比-67.83ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲32.61%/19.71%/1.78%，同比-51.77ppt/-16.15ppt/+0.09ppt。綜合影響下，1Q23 淨利率爲-16.29%，同比+48.73ppt。
3、數裝業務全面推進，有望賦能公司業績。截至22 年底，公司在全國19個城市建立了23 個數裝大店，數裝業務優勢不斷凸顯：1）產品組合：公司通過供應鏈渠道的開拓不斷豐富全國和區域垂直產品庫，截至22 年底全國數裝產品在線21876 個SKU，智能樣板間/木作產品真家案例組合達400多套/1200 套，模型庫數量達17802 個，我們預計豐富的產品組合有望充分滿足市場需求；2）經營效率：設計方面，數字化家裝深化設計系統（DIM+）平均設計時長爲2.5 小時，較以往設計方案深化週期縮短80%，交付方面，系統可實現對各節點時效性的控制，工程節點閉環及時率/工程驗收及時率提升27%/ 8%，我們預計數裝業務的持續深化有望助力公司長期發展。
盈利預測與估值
考慮到公司新簽訂單恢復快速增長，我們上調2023 年歸母淨利潤預測25%至1.29 億元，引入2024 年歸母淨利潤預測1.73 億元，當前股價對應2023/2024 年25/18 倍P/E，維持跑贏行業評級，考慮到消費復甦後，公司後續訂單快速提升，上調目標價42%至8.5 元，對應2023/2024 年P/E 分別爲27/21 倍，有11%上行空間。
風險
地產景氣度下行超預期，行業競爭加劇。