事件：公司2023年 4月27日發佈2022年報及2023年一季報，2022/23Q1公司實現營業收入304.85/85.77 億元，同比增長37.07%/9.49%；歸母淨利潤8.03/4.08 億元，同比增長125.77%/39.02%；扣非歸母淨8.21/3.95 億元，同比增長123.00%/38.13%；EPS 0.12/0.06 元/股；擬每10 股派發現金股利1.2 元（含稅）。
點評：煤電裝機持續增長，新能源快速發展。公司去年12 月及今年4 月分別新投產京寧二期3 號、4 號機組共132 萬千瓦，目前控股煤電裝機達1846 萬千瓦（權益佔比76.49%）、在建4 個煤電項目共499 萬千瓦。
新能源板塊實現歷史性突破，年內落地指標240 萬千瓦，儲備項目385萬千瓦，去年末/今年初投產25/20 萬千瓦，目前在建項目主要爲烏蘭察布150 萬千瓦（權益51%）及托克托200 萬千瓦（權益25%），新能源在運/在建權益裝機規模超40.1/148.6 萬千瓦。
煤電業績明顯修復，投資收益大幅提升。2022 年公司煤電平均含稅單價同比增長85 元/MWh（+25.5%）至382.68 元/MWh，其中現貨/應急支援電價拉昇夏季大負荷期間平均交易電價56 元/MWh，40 臺機組參與調峯，輔助服務收益同比增長26%。主要受益於電價大幅提升及單位燃料價格漲幅收窄，公司電力業務毛利率同比提升18.83pcts 至13.82%，拉動公司綜合毛利率同比提升17.47pcts 至9.50%。此外，公司參股酸刺溝煤礦貢獻投資收益7.5 億（-0.30%），大多數參股火電廠盈利改善，公司投資淨收益同比增加11.12 億元至11.61 億元。隨着電價維持高位疊加煤價逐步回落，公司參控股煤電機組盈利能力有望持續提升。
一季度開局良好，全年業績可期。公司今年一季度火電發電量213.15 億度，同比增長10.30%，新能源發電量0.65 億度，綜合平均電價416.81元/MWh，同比增長0.83%，測算度電毛利/淨利均同比提升，拉動公司綜合毛利率同比/環比提升1.29/0.66pct 至9.39%，淨利率同比/環比提升1.53/6.14pcts 至5.69%，扣非ROE 同比/環比提升0.5/1.27pcts 至1.60%，創近10 個季度以來新高，已超“十三五”一季度平均水平。在今年煤價中樞有望下行背景下，疊加公司煤電裝機或投產365 萬千瓦及綠電機組貢獻利潤，公司全年盈利能力有望接近或超過2020 年水平。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入323.00/394.70/407.85 億元，歸母淨利潤12.45/21.28/24.59 億元，EPS 0.19/0.32/0.37 元/股，對應PE17.69/10.35/ 8.96 倍，維持“買入”評級。
風險提示：燃料成本回落不及預期，新建項目進展不及預期。