事件：
賽恩斯2023 年4 月24 日晚發佈業績公告：2022 年實現收入5.48 億元（yoy+42.5%）、歸母淨利潤爲6623 萬元（yoy+48.4%）；2023 年一季度實現收入1.02 億元（ yoy+26.7% ）、歸母淨利潤1340 萬元（yoy+58.3%）。2022 年報、2023 年一季度業績符合我們的預期。
投資要點：
2022 年收入高增速，2023 年一季度具備收入季節性：（1）綜合方案高增速：2022 年綜合治理方案收入2.44 億元（yoy+56.4%）、藥劑收入0.97 億元（ yoy+2.8% ）、運營服務收入1.95 億元（yoy+68.6%）。綜合業務簽單數量、金額大幅度增長，新能源市場開發捷報頻傳，與多個新能源企業簽訂項目合同，爲業務提供支撐；運營服務業務板塊快速增長，運營站點拓展到22 個；藥劑產品收入達到銷售目標。我們判斷，2022 年方案收入的高增速或將繼續帶動藥劑、運營服務2023 年的高增長。（2）收入確認季節性，一季度收入佔比較低：公司重金屬防止污染方案業務收入具有一定季節性，驗收工作一般在第四季度完成收入和利潤的實現。2021、2022 年一季度收入佔比全年的比例爲14.6%、17.4%。（3）關聯交易（未經審計）：2022 年預計與紫金礦業及其控制公司的關聯交易金額爲2.13 億元，2022 年發生的實際累計關聯方交易爲1.41 億元；2023年賽恩斯與紫金礦業及控制的關聯公司關聯交易預計3.5 億元。
盈利能力穩定提升：（1）毛利率、利潤率保持穩定：2022 年毛利率爲30.7%，淨利率爲12.91%；2023 年一季度毛利率爲30.5%，淨利率爲14.3%。（2）費用率下降：銷售費用率2022 年爲5.33%，同比提升0.3pct，2023Q1 爲5.79%，同比下降1.51pct；管理費率2022 年爲11.34%，同比下降2.82pct，2023Q1 爲12.78%，同比下降2.69pct；財務費用率2022/2023Q1 分別爲-0.19%/-0.91%；研發費用率2022 年爲5.48%，同比下降1.08pct，2023Q1 爲5.39%，同比下降1.45pct。
2023 年限制性股票激勵方案獲得股東會、董事會通過：2025 年的收入增長預期開始逐步明朗。2023 年營業收入不低於8 億元，2023-2024 年累計營業收入不低於19 億元，2023-2025 年累計營業收入不低於34 億元。按照每年最低考覈標準計算，對應2023-2025年營業收入爲8/11/15 億元。
核心邏輯：（1）核心技術爲企業降低危廢處理成本。公司的核心技術之一“污酸資源化治理系列技術”相比傳統方法工藝，能爲有色金屬冶煉企業減少危廢渣量排放90%以上，綜合處理成本降低40%-70%。環保支出作爲有色冶金企業的剛性支出，後端更加節約、環保的新技術路徑或將更受企業關注。（2）背靠紫金礦業、股東實力強勁。紫金礦業旗下紫峯（廈門）投資持股比例21.22%（2023Q1）。
背靠紫金礦業股東資源優勢，紫金的環保支出爲公司提供了收入增量，紫金的海外礦山環保項目也或將成爲公司走出國門的業務展示平臺。（3）後端藥劑運營服務佔比提升、回收業務打開未來增長空間。未來公司將聚焦重金屬污染防治領域，持續發力開展技術研發創新，優化技術工藝設計，擴大應用範圍，持續滿足客戶需求；加快業務結構調整，提高運營服務業務佔比；積極佈局資源回收，實現高質量可持續發展。隨着公司工藝技術的提升，公司業務規模的穩步增長，發展方向從單純的污染防治轉型到兼顧污染治理與資源回收利用。
盈利預測和投資評級： 我們預計2023-2025 年營業收入爲8.5/12.2/16.5 億元，歸母淨利潤爲1.09/1.82/2.49 億元（考慮股權激勵費用），對應PE 爲24/14/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：環保政策、監管放鬆，宏觀環境下行導致下游客戶資本開支放緩，應收賬款回賬較慢，出現新技術路徑替代公司技術路徑，關聯交易降低整體公司毛利率，二級市場流動性風險。