事件：公司2022 全年實現營業收入54.45 億元（+34.0%），歸母淨利潤9.21 億元（+45.3%），扣非歸母淨利潤9.27 億元（+61.7%），經營性現金流淨額12.26 億元（+80.9%）；公司2023 年一季度實現營收17.51 億元（+27.5%），歸母淨利潤2.80 億元（+35.1%）；業績符合預期。

各管線保持良好增長，公司盈利能力不斷加強：公司2022 年CDMO 業務實現收入34.17 億元（+47.84%），毛利率39.69%（+1.11pct）；原料藥收入16.37 億元（+24.9%），毛利率30.5%（-2.0pct）。公司2022 年毛利率同比增加2.24pct 至34.66%，2023Q1 毛利率持續提升至36.90%，隨著優質訂單的放量，毛利率不斷提升。期間費用率總體保持穩定，其中研發投入3.35 億元（+77.85%），研發費用率增加1.01pct 至5.28%，長期研發投入將支撐長期穩健發展。綜合來看，公司2022 淨利率提升1.3pct至16.91%，盈利能力不斷加強。

CDMO 訂單豐富，支撐業績高增速：公司CDMO 訂單豐富，2022 年公司承接專案851 個（+30.7%），其中上市專案26 個（+30%），III 期專案61 個（+24.5%）；完成1 個NDA 新藥專案 NMPA 原料藥上市前現場核查，同時成功助推我國首個治療抑鬱類的自研 1 類新藥上市。豐富的訂單和強大的研發能力持續助力業績高增速。

產能是CDMO 企業的核心之一，公司產能釋放節奏優秀： 1）臺州瑞博I 期1700 立方米新基地產能有序推進；2）秀克州瑞博已經完成中試車間的主體建設，開始設備安裝，且多肽 GMP 生產線已建成；3）美國瑞博已完成GMP 多功能中試車間；4）藥物科技完成一期擴建工作。此外，公司積極外購產能，1）2022 年收購康川濟醫藥 51%股權，康川濟醫藥2022 年完成了2600 平方米的研發場地擴建工作；2）2022 下半年收購瑞華中山 100%股權。自建外購產能有序釋放，支撐業績快速增長。

盈利預測與投資評級：考慮到訂單交付波動，我們將公司2023-2024 年歸母淨利潤預測由12.6/16.4 調整為12.5/16.2 億元，預計2025 年歸母淨利潤為20.4 億元，2023-2025 年對應PE 估值分別為23/18/14X；考慮到公司CDMO 業績持續釋放，並受益於與諾華、Teva 等大藥企的深入合作，維持“買入”評級。

風險提示：產能擴張不及預期，產品導入不及預期，匯兌損益風險等。